欢聚时代：收入增长放缓，但长期获利主题不变

虽然自今年年初以来，欢聚时代(NASDAQ:YY）的业绩取得了很大的增长；但研究它的估值可以发现，迄今这家公司却仍然处于被低估的状态。

欢聚时代成立于2005年4月，2012年11月在纳斯达克上市，是当今中国最大的互联网语音平台提供商，也是全球最大的团队语音提供商。

欢聚时代意图使用户通过视频、音频和文字将在线用户连接。

作为在线游戏网络入口，欢聚时代在过去的十年中，成功转型为多界面及多通道娱乐平台。

公司旗下目前有YY语音、多玩游戏网、YY游戏运营，YY教育，YY娱乐等平台，注册用户达到7.7亿人，月活跃用户达到1亿。

根据该公司网站的陈述，几乎所有YY平台上的内容都是用户们自己提供的，这就为其节省了很多内容开发支出。

从全球的角度来看，中国作为人口最多的国家，互联网渗透率仍然很低。根据最近一份互联网调查报告，截止到2017年7月，中国的互联网用户约为7.5亿人。

这意味着，中国的互联网渗透率为54.3%，同2016年相比，互联网渗透率仅提高1%。而美国的互联网渗透率几乎超过90%。

中美之间互联网渗透率的差距，给中国提供了广阔的发展空间，这对所有互联网公司都意味着相当大的市场机会。

该图比较直观地反映出中国的互联网在快速发展，而且一直保持增长的态势。

如果中国要达到和美国一样的互联网渗透率，这将意味着有超过数亿人口将新增到互联网网络活动中来，这是一个巨大的潜力市场。

在过去三年中，欢聚时代公司的收入取得了年复合增长率65%的成绩。

这个增长率在去年降到了40%，其环比季度收入增长率为25%。

尽管在收入增长方面仍将放缓，但这意味着该公司的业务已经成熟，公司保持稳定的状态。

下图是2017年10月4日通过YCHARTS生成的欢聚时代分析图。

图中蓝色曲线代表欢聚时代的股票价格；淡红色曲线代表其动态市盈率；深红色曲线代表其环比季度收入增长率。

我们通过利用著名的彼得?林奇盈利曲线对欢聚时代的股价进行分析，发现其估值目前处于低估之中。

根据推算，欢聚时代自由现金流增长率可能达到19%。

这意味着在2022年底，其内在股价将达到每股300美元，同时意味其年回报率几乎达到27%。

根据我们自己的现金流折现模型（DCF Model），我们推算出欢聚时代的股价目前还有54%的上涨空间。

假设明年欢聚时代的增长率不变，其公允价值将在明年达到142.4美元；如果在未来五年内欢聚时代的收入增长率每年减少2%，在进行税息折旧及摊销前利润计算后，其股价仍然可以达到125.3美元。

尽管欢聚时代的收入增长在近几年显著放缓，该公司的股价根据我们用不同方法的计算仍然低于公允价值。

尤其值得注意的是，中国目前正大力建设5G网络，同时也要将5G网络覆盖到大多数农村地区，这为中国国内的互联网网络提供了一个了不起的机会。

欢聚时代和其它互联网同类公司都将受益于这个大发展，并会体现在股价的坚挺和增长上。