CPI超预期回升，通胀传导有望持续

事件：

11月9日，国家统计局公布数据显示，10月CPI同比上涨1.9%，预期1.8%，前值1.6%； PPI同比上涨6.9%，预期6.5%，前值6.9%；CPI同比涨幅扩大0.3%，环比上涨0.1%，涨幅扩大。PPI同比涨幅较上月持平，环比上涨，经济韧性较强。对此，我们点评如下：

评论：

10月CPI同比涨幅较上月扩大，创年内新高。其中，食品跌幅收窄和能源价格的上涨是拉动CPI涨幅扩大的主要原因，预计后续受季节因素影响，食品价格有望进一步趋稳，叠加油价大幅上涨对CPI的传导效应显现，预计四季度CPI同比涨幅仍将维持现有趋势保持1.6-1.8%中枢位置。PPI受本月煤炭、钢铁价格振荡调整因素结束连续5个月环比上涨趋势，但受原油价格大幅上涨支撑，同比依然保持年内高位，且11月以来，煤炭、铁矿石期货价格结束10月震荡调整格局，上行趋势明显，叠加近期政治地缘局势升温，支撑原油价格持续走高，预计PPI将在高位逐步趋稳，市场对经济基本面高点回落的预期逐步修正。

CPI

10月CPI同比增速1.9%，增速较上月扩大0.3个百分点。在季节因素影响下，能源价格的大幅上涨以及食品价格的回升是拉动CPI上涨的主要原因，预计后续受季节因素影响，食品价格有望进一步趋稳，叠加油价大幅上涨对CPI的传导效应显现，CPI增速仍将保持韧性。

根据CPI四分法：

10月食品同比下降0.4%，跌幅较上月收窄1%，拉高CPI总体0.21个百分点。季节因素导致的水产品、鸡蛋和粮食价格的大涨和上月拉低CPI的鲜菜、鲜果价格回升是主要原因。主要分项：鲜菜同比上涨0.3%，较上月由负转正；猪肉同比下跌10.1%，跌幅比上月收窄2.3个百分点；蛋类同比上涨3.1%，涨幅较上月收窄0.6个百分点；鲜果同比下降0.7%，跌幅较上月收窄2.3%。

10月工业消费品同比涨1.85%，比上月扩大0.1%，拉高CPI总体0.04个百分点。交通燃料同比增幅较上月扩大，主要原因是全球油价上涨带来价格上升，中西药价同比涨幅与上月基本持平。主要分项：交通工具用燃料同比上涨7.5%，比上月扩大2.4个百分点；中药同比上涨5.8%，较上月涨幅持平；西药同比上涨5.9%，比上个月收窄0.2个百分点。

10月房租外服务同比涨3.35%，较上月收窄0.15%，拉低CPI总体0.04个百分点。或与10月以来天气异常变化有关，医疗服务同比增速仍然保持年内高位。主要分项：家庭服务同比上涨4.3%，较上月持平；旅游同比上涨3.6%，比上月收窄0.2个百分点；医疗服务同比上涨8.7%，较上月收窄0.5个百分点。

10月房租同比涨幅2.9%，较上月持平，对CPI同比增速无拉动作用。季节性因素逐渐经过，房租同比增速仍将保持稳定。

PPI

10月PPI环比上涨0.7%；同比增幅6.9%，较上月持平；同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为3.12个百分点，新涨价因素约为3.78个百分点，生产资料依然是PPI走高的主因。分项来看，生产资料同比增速较上月扩大0.1个百分点，环比增速较上月收窄0.4个百分点；生活资料同比增速较上月扩大0.1个百分点，环比增速与上月持平。另外，9月工业生产者购进价格指数同比涨8.4%，与PPI差值为1.5%，差值较上月收窄0.1个百分点。

10月生产资料同比上涨9%，增幅较上月收窄0.1个百分点，拉高PPI总体约6.7个百分点。生产资料中采掘工业和原材料工业同比涨幅有所收窄，加工工业涨幅有所扩大，采掘工业环比涨幅持续扩大、加工工业及原材料工业环比涨幅收窄。具体来看，采掘工业、原材料工业、加工工业分别同比增14.7%、11.6%、7.5%，采掘工业、原材料工业和加工工业分别环比增2.1%、1.4%、0.6%。

从10月高频数据来看，去产能行业价格维持高位。采掘工业方面，10月煤炭、铁矿石及原油价格同比上涨。10月中国煤炭价格指数（全国综合）同比上涨20.05%，涨幅较上月小幅回落；WTI原油期货结算价（连续）同比上涨8.23%，与上月相比同比增速涨幅扩大3.2个百分点；MyIpic矿价指数同比上涨22.94%，涨幅较上月收窄16个百分点。原材料工业方面，10月螺纹钢价格上涨，同比涨幅50.4%，环比上涨5.35%。

10月生活资料同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.1个百分点。其中食品、衣着、一般日用品及耐用消费品同比涨幅仍分化。分项同比方面：食品、衣着、一般日用品及耐用品价格涨幅分别为0.6%、0.9%、1.9%和0.0%，其中耐用消费品价格同比增速与上月持平，食品价格同比涨幅较上月收窄0.1%，衣着价格同比涨幅较上月收窄0.3%，一般日用品价格同比涨幅较上月扩大0.6个百分点。分项环比：食品价格下降0.1%，一般日用品价格上涨0.3%，衣着和耐用消费品价格上涨0.1%。

10月CPI同比涨幅较上月大幅提升，其中，核心CPI同比涨幅较上月持平，食品跌幅收窄和能源价格的上涨是拉动CPI涨幅扩大的主要原因，预计后续受季节因素影响，食品价格有望趋稳，叠加油价大幅上涨对CPI的传导效应显现，CPI增速仍将保持韧性。PPI环比受本月煤炭、钢铁价格振荡调整因素结束连续5个月上涨趋势，但受原油价格大幅上涨支撑，同比依然保持年内高位，且11月以来，煤炭、铁矿石期货价格结束10月震荡调整格局，上行趋势明显，叠加近期政治地缘局势升温，支撑原油价格持续走高，预计PPI将在高位逐步趋稳，市场对经济基本面高点回落的预期也逐渐开始修正。此外，就近期海外数据显示，欧美经济复苏共振，就业、消费、制造业均呈稳中向好态势，后期通胀上升逐渐成为一致预期。我们认为，后期通胀仍然不存在大幅回落的基础，四季度CPI同比涨幅仍将维持现有趋势保持1.6-1.8%中枢位置。国内中上游价格企稳回升叠加海外通胀可期，加大长期收益率回落的阻力，预计收益率将继续保持高位振荡局面，我们仍认为十年期国债到期收益率在3.8%中枢盘整。

具体分析内容（包括相关风险提示）请详见报告《对2017年10月CPI、PPI数据的点评及债市分析——CPI超预期回升，通胀传导有望持续》。

特别声明：