菜粕运行重心恐继续下沉

未来两周阿根廷将出现有效降雨，旱情有望缓解，加之菜粕自身供强需弱，价格重心恐继续下移。

未来两周阿根廷将出现有效降雨

此次阿根廷遭遇的干旱确实严重，2月大豆核心产区实际降雨量不到50%。不过，从天气模型来看，3月13—26日有日均4—9毫米的降雨，一定程度上或减缓旱情。从美国农业部1月给出5600万吨的预估产量以来，市场预期不断下调，部分机构给出4000万吨甚至3500万吨的预估值。这样的预期在盘面上反映得淋漓尽致，一旦后期达不到预期，此会是价格下跌的重要推手。此外，阿根廷大豆将在3月底开始收割。一旦进入收割期，产量便基本确定，也意味着南美天气炒作的时间窗口被关闭。

基金净多单持续增加空间有限

CFTC基金持仓数据显示，1月16日，基金在大豆期货期权部位的净空单达到10万手，之后转为净多单，并且净多单连续7周大幅攀升，截至3月6日，净多单提高至18.4万手。

与去年6月底通过空单快速离场形成的净多单增加不同，此次基金净多单的增加主要由多单增持和空单减持共同作用形成的。这样的操作手法将令行情更持久。的确，此轮上涨行情从1月中旬算起，已经有近两个月。

净多单能否继续大幅增加是值得思考的。历史数据显示，基金净持仓量最大为25万手，出现在2012年，当时美国陷入百年不遇的大干旱中。除此，其他时间均未超过20万手。目前近18.4万手的净持仓量已经属于极值90%的水平，继续增加的空间有限。

全球菜籽产量预计提升

国际谷物理事会的报告显示，2018/2019年度全球菜籽收获面积预计达到3710万公顷，较上年度增加50万公顷，菜籽产量有望触及7470万吨的高位。其中，菜籽主要种植国加拿大2018/2019年度的播种面积预计为971.2万公顷，高于上年度的930.7万公顷，这是加拿大继2017/2018年度上调10%的种植面积后的再度上调，菜籽产量预计为2170万吨，高于上年度的2131.3万吨。播种面积扩大基本奠定了菜籽增产的基调。

国内菜粕供应充足

1月国内进口菜籽37.3万吨，2—3月月均进口40万吨;1月直接进口菜粕12.43 万吨，进口量维持高位。截至3月2日，沿海地区菜籽库存为68.1万吨，较春节前增加13.3万吨，较去年同期增加3.7万吨，处于5年来的高位。菜籽供应充裕。此外，沿海油厂菜粕库存为4.5万吨，上周为4.55万吨。春节后，油厂开机率回升，预计后期菜粕库存逐渐升高。

下游需求方面，因气温较低，一季度水产需求低迷。不过，水产投苗将在4月初复苏。届时，天气转暖，菜粕饲料需求随之释放。

整体上，阿根廷干旱导致产量下降的预期已在盘面反应充分。当下，菜粕供应充足，而需求尚未完全转好，一旦阿根廷出现有效降雨，菜粕价格就将回归基本面。