方邦电子漂亮业绩难掩诸多问题

4月24日，对于广州方邦电子股份有限公司 （简称：方邦电子）而言是个重要日子，公司排队近两年，终于走到上会节点。但是 《金融投资报》记者注意到，这家主营电子薄膜材料，且自称国内竞争对手较少的公司问题不少，除了广受诟病的应收账款逐年大幅递增、关联拆借太随意之外，还存在历史股权转让定价悬殊、产能利用率长期保持60%左右还拟募资大幅扩产等问题。

记者 苏启桃

应收账款逐年大幅递增

招股书显示，在全球范围内，只有拓自达、方邦电子、东洋科美等少数厂家可以生产技术性能稳定的高端电子屏蔽膜，方邦电子竞争压力相对较小，近几年业绩还算漂亮。

2014-2016年、2017年1-6月，方邦电子实现营业收入分别为1.01亿元、1.29亿元、1.90亿元和9841.86万元，对应的各期净利润分别为3240.66万元、4279.22万元、8356.29万元、3876.66万元。

然而，《金融投资报》记者注意到，与净利润不匹配的是，公司经营活动产生的现金流量净额长期低于净利润。具体来看，2014-2016年，现金流量净额分别仅2436.08万元、1092.66万元、4448万元，占当年净利润的比例分别为 75.17%、25.53%、53.23%。对此，公司给出的解释是“系应收账款增加所致”。

招股书披露，2014-2016年、2017年1-6月，公司应收账款分别为4579.18万元、8193.60万元、9373.08万元和10065.31万元，随公司业务规模的增长逐年上升，且应收账款占当期营业收入的比例分别为45.34%、63.35%、49.26%和102.27%，也呈逐年上升趋势。即便是与同行相比，公司应收账款周转率也远低于同行，以2016年为例，沪电股份、兴森科技、超华科技、超声电子、天津普林、方正科技、依顿电子的应收账款周转率分别为4.64、3.84、1.95、3.34、3.60、3.89、3.02，平均值为3.47，而方邦电子仅有2.04。

实控人关联拆借买房买车

方邦电子发展迅速，其对实际控制人也很大方，报告期内多次拆借资金给实际控制人买房、买车、装修房子乃至投资周转，且均是无息拆借。

招股书显示，公司实际控制人为苏陟、李冬梅、胡云连，前两者为夫妻关系。根据公司披露的关联交易，2014年，方邦电子拆出74.27万元给苏陟使用两个月，用于房屋装修；2015年，方邦电子拆出100万元给李冬梅使用两个月，用于购车，另外拆出214.98万元给苏陟使用2-5.5个月，部分用于力邦电子出资及筹办，部分用于投资周转款。

需要注意的是，方邦电子完成股份制改革的时间是2015年12月，但是这之后公司关联交易和内控并未执行，依然借款给实际控制人。2016年，方邦电子分别拆出20万元、60万元给苏陟、李冬梅使用6.5个月用于购房。另外，方邦电子拆出65万元给首席技术官高强购房，使用2-7个月。《金融投资报》记者梳理招股书发现，方邦电子为员工规范经营的公司也不见了。在阐释重组部分，公司提到，“2013年初至巨恒电子设立的期间，惟实电子员工张现泽、发行人员工刘银全面负责东莞麻涌表面处理车间的经营管理，张现泽、刘银以个人经营名义对外开展活动。在此期间，因未办理工商登记等手续，东莞市工商局以未取得营业执照从事经营活动为由，对张现泽处以罚款18万元，东莞市环境保护局以污染防治设施未经验收为由，对刘银处以罚款8万元。为规范未取得营业执照情形，发行人于2014年6月设立巨恒电子，注册资本为30万元，实收资本0元，方邦有限持有其100%股权，并于2014年9月将全部股权转让给张现泽。”值得注意的是，公司帮助员工规范经营转让给张现泽的巨恒电子却在2016年3月被注销了。

股权转让及增资定价悬殊

作为一家成立8年的企业，方邦电子股权转让和增资历史并不冗繁，但就在简单的两次股权转让和增资事宜上，定价悬殊问题暴露出来。

公司的前身方邦有限于2010年成立，2011年10月公司第一次股权转让及第一次增资，具体包括胡云连将原占公司注册资本11%的股权（出资额110万元）作价110万元转让给易红琼，转让价格为1元/股；苏陟将原占公司注册资本5%的股权（出资额50万元）转让给李冬梅，转让价格为1元/股；张洪华将原占公司注册资本5%的股权（出资额50万元，实际出资0元）作价5000元转让给刘军；张洪华将原占公司注册资本5%的股权（出资额50万元，实际出资0元）作价5000元转让给易红琼；公司增加注册资本1500万元（由力加电子、胡云连、易红琼、叶勇、李冬梅、刘军、夏登峰认缴），及第二期出资实收资本100万元。此次增资价格为1元/股。

到了2014年9月，公司第二次增资，具体为：2014年9月，公司注册资本由2500万元增加至3194.60万元，本次增资由新股东美智电子和松禾创投认缴，美智电子以现金出资624万元，认缴新增注册资本383.3523万元，溢价240.6477万元计入公司资本公积，增资价格为1.63元/股；松禾创投以现金出资3000万元，认缴新增注册资本311.25万元，溢价2688.75万元计入公司资本公积，增资价格为9.64元/股。

公司称，美智电子系发行人实际控制人苏陟、李冬梅控制的企业，于是增资价格很低，而松禾创投明显是财务投资者，增资价格很高，这是否符合商业逻辑性？而第一次股权转让和增资时，仅有苏陟和李冬梅为夫妻之间转让，其余转让及增资主体之间并无特殊关联，定价却全部为1元/股，又是如何定价？

对于上述诸多疑问，《金融投资报》记者将其整理发至公司，但截至记者发稿时仍未获回复，对此《金融投资报》记者将继续跟踪关注。