长期价值投资是赚钱的充分但不必要条件

芒格先生以90多岁的高龄，历经数十年的证券投资，作为一个律师、基金经理和巴菲特的合伙人，阅读他的文章用“导师”来形容已不贴切，笔者更倾向于把他作为“先知”看待，每次阅读芒格先生的文章总会有很多启发和共鸣。这次访谈中令笔者印象最深刻的主题是“理性”与“耐心”。

理性就是实事求是，在中国这个证券市场里面真实的情况到底是什么？投资人需要理性的思考、验证，这是合格投资者的必要条件。

在彭博终端做一个简单的因子分析，会发现长周期15年最有效的因子是“价值”，而短周期一年的有效因子则不断变化，会出现“波动率”、“小盘股”等排名靠前的现象。这是事实。

美国的西格尔教授证明了过去100多年股票收益率大幅高于债券等其他投资品种收益率；诺贝尔奖获得者泰勒教授用前景理论解释如此高风险溢价的原因是因为投资者短视的损失厌恶。比如在目前A股熊市状态下，市场越下跌、投资者评估资产的周期越短，其对风险资产的厌恶程度会越增加，陷在短视陷阱里面失去耐心，而从长期来看，市场波动不过是给投资者一个市场低效的投资机会而已。这也是事实。

评价周期短同样是中国资本市场有一个突出的痛点，理财者看到的是月息，看不到长期本金归零；卖方研究报告重点评价的是本季度和下季度的财务数据，长期竞争力一笔带过；基金公司对基金经理的考核是按月按季度，所以就有了散户一样的追涨杀跌基金；私募基金经理媒体炒作最热的是年度收益冠军，读者也不会关心长期的收益风险平衡；企业家流行赚快钱，企业也就缺少了精益求精的坚持，某个疫苗企业为什么会看起来是红红火火却一下子轰然倒塌、救无可救？归根到底还是评价周期短，才会导致无底线，以为是每天赚钱其实是必定赔光。这都是事实。

投资者需要理性的认清事实，保持耐心，理性投资者知道长期价值投资是赚钱的充分但不必要条件。因此，投资者实质也是一个基金经理，需要维护资金所有者的利益（资金现在持有人并不一定是最终使用者），确定合理的评价周期，依据价值评估风险收益，保持耐心，大概率会获得合理的超额收益。