百亿收购“明天系”中江信托71.3%股份，雪松控股钱从哪里来？

文/管丽丹 编/李悫

11月29日，银保监会发布中江信托股权变更的批复公告。公告表示，同意雪松控股受让领锐资管、大连昱辉、天津瀚晟同创和深圳市振辉利合计持有的中江信托71.3005%股权。此次股权变更完成后，雪松控股将成为中江信托的第一大股东。

据《财新》报道，本次出让股份给雪松控股的四家公司均为“明天系”壳公司，此次中江信托的股权转让为“明天系”资产处置的一部分。

《财新》在报道中表示，此次交易的对价将在300亿元左右。近期市场变化后，雪松控股需要筹集用以交割的资金也在百亿以上。

与此同时，据《证券市场红周刊》消息，收购可能的成交价在150亿元左右。

银保监会在公告中强调，雪松控股须以自有资金受让中江信托股权。

搜狐财经“公司深读”注意到，今年以来，雪松控股将持有的两家A股上市公司股权悉数质押，雪松控股经营主体——雪松实业在4月及10月分别发行了12亿元、4亿元债券，票面利率分别为7.00%及7.50%。

雪松实业债券评级报告显示，公司目前净资产250亿元，2018年上半年净利为6.23亿元。

持有多家金融企业资产

此番被雪松控股入主的中江信托成立于1981年6月，2003年3月由原江西省国际信托投资公司、江西省发展信托投资股份有限公司、江西赣州地区信托投资公司以新设合并方式组建。2012年10月由江西国际信托股份有限公司更名为中江国际信托股份有限公司，公司注册资本人民币30.05亿元。

截至上年末，中江信托股东共计14名，其中前三大股东分别为领锐资管、大连昱辉、和江西省财政厅，持股比例分别为32.74%、25.11%、20.44%。

年报显示，2017年，中江信托年实现营业收入9.45亿元，同比下降73.9%，其中投资收益由上一年的26.82亿元猛降至2.61亿元，仅为上年数额的10%。2017年，中江信托共计实现1.73亿元净利润，同比下降90.99%。

2018年以来，中江信托产品频繁爆雷，旗下金鹤204号（凯迪生态）、金鹤140号（亿阳集团）、金鹤400号（神雾节能）、金鹤189号（大连机床）等多只产品均出现问题。

雪松控股在2018年年初就参与了对中江信托的竞购。据《财新》报道，明天系对中江信托开出了300亿元的天价，不过此事因雪松控股的资金问题而一度接近流产。

雪松控股官网信息显示，公司金融方面的业务包含基金管理、互联网小额贷款、融资租赁等多个领域，金融服务企业有润邦财富、利凯基金等。

目前，雪松控股还持有广州银行、广州农商行、开源证券的部分股权。今年9月，雪松控股成功拿下大连产权交易所的所有权。

经营主体公司净资产不足250亿元

公开资料显示，雪松控股是广州第一大民企，旗下拥有供通云供应链集团（以下简称“供通云”）、化工产业集团、文化旅游集团、君华地产集团、社区生态运营集团、金融服务集团等六大产业集团，并拥有齐翔腾达、希努尔两家A股上市公司。

在今年的《财富》世界500强中排名中，雪松控股排名361位，2017年营业收入达到327.1亿美元，比上年增长38.4%；资产规模达到207.38亿美元，员工总数31065人。

雪松控股经营主体为雪松实业，截至今年6月末，雪松实业总资产为603.46亿元，总负债357.85亿元，其中有息债务197.14亿元。据此计算，雪松实业净资产不到250亿元。

由大公评级出具的雪松实业2018年债券评级报告显示，2016年、2017年及2018年上半年，公司营收分别为551.1亿元、1429.05亿元、844.41亿元；净利润分别为9.2亿元、22.46亿元、6.23亿元。

雪松实业营业收入中，主要业务来源为供应链管理、石油化工和房地产，其中供应链管理占比超过九成。

具体来看，供应链管理业务上，供通云2017年营收为1150.40万元，与此同时净利润仅为7.53亿，经营性现金流流出7.9亿元。2018年前6月，供通云营收达749.89亿元，盈利4.48亿元，但经营性净现金流流出金额高达41.19亿元。

石油化工及文旅方面，齐翔腾达与希努尔今年前6月的利润分别为6.08亿元和0.04亿元，总资产137.61亿元。

房地产业务上，雪松实业旗下两房地产公司——广州君华地产置业、中山市君华房地产开发在2017及2018年前6月的利润总额为1.13亿元、0.04亿元，两公司截至6月末总资产58.04亿元。

搜狐财经“公司深读”统计发现，2017年，雪松实业经营性和投资性净现金流分别为-35.62亿元和-104.49亿元。

债券发行利率7.5%，出质上市公司全部股权

雪松控股近年来的债务急剧增加。

据雪松实业2018年债券评级报告，公司2017年末的短期借款为101.04亿元，较2016年末的34.88亿元大幅增加；同时2017年末的长期借款达80.48亿元。

搜狐财经“公司深读”注意到，该公司曾于2017年及2018年发行共计28亿元债券，资金主要用于偿还公司借款及补充营运资金。

Wind数据显示，雪松实业债券共三只，简称为17君华01、18君华01和18雪松01，分别于2017年8月、2018年4月和10月发行，三只债券票面利率分别为6.99%、7.00%和7.50%，利率水平在市场中处于较高水平。

除发行债券外，在A股市场上，雪松控股质押了所持有希努尔、齐翔腾达两家上市公司几乎全部股权。

2018年4月，雪松控股子公司雪松文旅一次性质押了希努尔2.04亿股，后经过中报10转增7，质押股份变为3.40亿股，占上市公司总股本高达63.62%。占雪松文旅持股比例98.24%。质押方是长安国际信托。

根据希努尔发布的公告，上述质押用途为融资。彼时，希努尔股价为26.50元/股，被质押股票的市值达到52亿元。

搜狐财经“公司深读”查阅雪松控股旗下另一上市公司齐翔腾达的重组预案，发现雪松控股持有的股票也被质押了7.44亿股，是其所持全部股份，质押股份市值达到82.41亿元。

雪松实业2018年债券评级报告显示，截至今年6月末，雪松控股已获得浦发银行、中信银行200亿元、500亿元的授信额度，华新金控、新华中正资本的产业并购基金300亿元授信。运营主体雪松实业共获得银行授信300亿元，目前已用额度228.61亿元。