中信建投:利率下行是2020年资本市场的核心主线

研究员：张玉龙/罗永峰/臧赢舜/甘洋科

随着中国去杠杆工作逐步转为稳杠杆、防范金融风险，商业银行开启了补充资本金的过程，2019 年A 股结束了2018 年单边下行的状态，进入了大幅度震荡上行的过程中，截止12 月13 日，上证指数年初以来涨幅约为19%，深成指年初以来上涨了约38%，创业板指年初以来上涨了约40%。

（一）经济分析

防风险、稳增长和控通胀将是2020 年的政策目标。首先，2020 年地方债务（地方债+城投债）到期规模约为3.7 万亿，比2019 年增加10%。做好低成本债务置换工作是防范风险的首要工作。其次，2020 年经济增长水平需要维持在6.0%左右以实现经济增长目标。那么，做好逆周期调节工作就成为2020 年上半年的重要内容。在这种条件下，我们预期基建、房地产等周期行业将存在一定的阶段性机会。第三，通胀水平需要通过增加猪肉供给等结构性政策来实现，在2020 年下半年将得到自然缓解。

（二）政策选择

从政策选择来看，持续推进利率水平下降，是货币政策的最优选择。第二，采用积极的财政政策托底经济，将对企业提升利润水平具有重要的帮助。因此，利率下行是2020 年经济运行和资本市场的核心主线。 从改革的角度来看，2020 年创业板注册制改革和新三板改革将成为资本市场改革的重点。无论是并购重组还是IPO，资本实力雄厚，投行能力强的券商将成为最受益的方向。

（三）投资策略

2019 年在指数大幅震荡的情况下呈现出结构性牛市不同，2020 年市场可能会呈现出窄幅震荡，逐级走高的慢牛行情，形成一种曲径通幽，渐入佳境的状态。利率下降、逆周期调节和资本市场改革是2020 年的三大主线。在利率逐步下降的过程中，股票市场估值水平将得到提升，利率下行有利于电子、计算机、通信、传媒等科技行业的持续提升估值；利率下降也有利于企业融资成本下降，促进先进制造业投资；还对高股息的龙头板块形成吸引力。这是2020 年我们建议投资者首先把握的三个方向。逆周期调节将在2020 年的上半年对商品形成一定程度的支撑，机械、建材等周期行业将呈现出一定的阶段性机会。资本市场改革、发展直接融资，投行能力强的头部券商也会表现优异。