川财研究所陈雳点评降准：逆周期调节发力流动性维持合理充裕

事件

2020年1月1日，央行发布公告：为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，央行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。

点评

逆周期调节发力，降准意在维持流动性合理充裕。从降准的时机看，此次降准并非大水漫灌，而是延续此前几次降准对当期资金面的紧张局面进行补充。2020年年初市场对流动性的需求较大，其原因既有季节性也有特殊性。在季节性因素方面，通常而言，两节期间资金市场需求较为旺盛，叠加1月为缴税高峰，春节期间资金市场往往面临万亿级别的流动性缺口。而在特殊性方面，相较于往年，2020年春节前置，银行体系负债端的压力进一步加大；同时，提前批专项债正在加速筹备发行，或会在一定程度上加大季节性资金面压力，派生中长期流动性投放需求。

从资金“量价”角度回顾2019年。回归政策本身，降准能够有效释放银行体系的负债端压力，稳妥有效的扩充实体经济资金来源，降低企业融资成本，此次降准将释放长期资金8000多亿元。在“量”方面，2019年我国全面、结构性降准政策并行，在保证实体经济融资成本有效降低的同时，瞄准中小企业“融资难、融资贵”的问题。尽管此次降准并未进行“定向”操作，但值得注意的是，央行针对此次降准明确表示：“大银行要下沉服务重心，中小银行要更加聚焦主责主业，都要积极运用降准资金加大对小微、民营企业的支持力度”，与2019年货币政策对中小民营“精准滴灌”的基调一脉相承，预计在后续流动性维持合理充裕的基础上，“精准滴灌”中小民营企业的结构性货币政策仍然值得期待。 在“价”方面，2019年我国利率市场化改革进展显著，LPR报价机制锚定MLF、MLF降息等举措均能反映出国家以疏通货币政策传导机制降低实体融资成本的政策意向，同时也对资金空间提出了更高的要求。此次降准能够为我国利率市场化改革提供更大的发挥空间，促进货币政策以市场化改革的方式进一步传导疏通，降准落地后，以改革方式“降价”的相关政策同样值得期待。

风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超 预期调整；下游需求低于预期。