中泰宏观点评5月金融数据：居民并未加杠杆

6月10日，中国人民银行发布了5月份金融统计数据，5月份社会融资规模增量为3.19万亿元，比上年同期多增1.48万亿元；社融存量增速升至12.5%，增速创近两年新高。

数据显示，5月末M2同比增长11.1%，增速与上月末持平。5月份新增人民币贷款1.48万亿元，同比多增2984亿元；贷款余额增速升至13.2%，为连续第3个月回升。

中泰宏观对此点评称：

1、政府债融大增：推升社融增速。

5月新增社融3.19万亿，同比多增1.48万亿，社融存量增速继续升至12.5%。

分项来看，5月份向实体投放人民币贷款1.55万亿，同比多增3647亿元。企业债券净融资2971亿，同比多1938亿元。尽管贷款和企业债融继续扩张，但速度已经在放缓。新增非标融资200多亿元，连续3月为正。政府债券净融资1.14亿元，同比多7505亿元，是推升社融的主要因素。

2、信贷政策继续发力，企业贷款同比多增。

5月新增人民币贷款1.48万亿，同比多增2984亿元，贷款余额增速小幅升至13.2%。

分项来看，居民部门贷款并未明显增加，今年前5月居民部门新增贷款规模较去年同期反而下滑了14%。5月份新增居民短贷2381亿元，同比仅多增400多亿元；新增居民中长贷4662亿，同比少增15亿元，或反映地产销售和去年同期相比基本保持平稳。而企业信贷明显扩张，今年1-5月企业部门新增贷款规模同比大增46.6%。不过5月单月企业部门贷款环比继续回落，可能源于前期疫情相关信贷的集中投放推高基数，后期或仍会相应减少，但同比来看仍多增3000多亿元，反映信贷政策继续发力。

3、M2同比持平于11.1%，企业和财政存款高增。

5月M2同比增速持平于11.1%，其中企业存款和财政存款同比增加较多。货币信贷政策发力的背景下，企业虽然可以低息获取资金，但由于盈利预期较差，生产投资意愿偏弱，反而推升存款增速。而财政存款增加较多，主因在于5月政府债融大幅增加。

5月M1同比增速升至6.8%，一方面可能源于生产和投资的边际回暖，另一方面可能很大程度上来自地产销售的短期回升。过去十多年，我国M1增速与房地产销售增速高度相关，反映房地产是驱动经济融资需求的主要力量。而从高频数据来看，地产销售环比回暖，5月30大中城市的商品房销售面积基本恢复至去年同期的水平，和M1增速的回升也是相印证的。不过整体水平来看，M1同比仍在低位，也说明企业经营活动依旧偏弱、以及地产周期的下行压力。5月M0增速小幅回落至9.5%。

4、这一次有啥不一样？居民融资增速持续下降。

社融、信贷、M2高增长，高频数据也短期大幅反弹，看似和09年、12年、15年的经济复苏都很类似，给人一种复苏的“幻觉”。但这一轮和之前几次经济复苏不一样的地方是，居民贷款增速不但没有大幅反弹，5月仍在继续回落，这和企业融资的高增长形成鲜明对比，背后主要还是来自房地产大周期的下行。此外，M1增速和M2相比，也相对较低，这也印证了房地产市场的下行压力。

所以问题的关键是，我们能够迎来一轮房地产下行、宏观经济上行的周期吗？从房地产在经济、财政、金融、居民财富中的体量来看，是不太可能的。所以短期经济指标的修复更多来自之前积压需求的集中释放，6月以来部分高频指标已经开始回落，货币宽松大方向并不会根本动摇。债券收益率会重新下行，当前并没有到牛熊转换的时候，这一波债牛会很长，房地产不见底，利率债不宜轻言“熊市”。