德尔玛IPO：盈利能力弱海外子公司多为亏损

《电鳗快报》文 / 李炳瑶

日前，广东德尔玛科技股份有限公司申请创业板IPO审核状态变更为中止招股书显示，德尔玛公司的营业收入主要来自旗下德尔玛和飞利浦品牌其中德尔玛品牌主要销售家居环境类小家电产品，飞利浦品牌主要销售水健康类家电产品

在研究该公司提供的上市资料时，《电鳗快报》注意到，报告期内，德尔玛的各项费用居高不下，因此削弱了该公司的盈利能力另外，该公司的研发费用仅为销售费用的三分之一，其偿债能力较弱 海外子公司多为亏损

各项费用居高不下 削弱盈利能力

招股书显示，从2018年至2020年以及2021年上半年，德尔玛的应收账款净额别为 1.49亿元，1.87亿元，3.35亿元和 2.76亿元，占各年末流动资产的比例分别为24.94%，21.37%，22.96%和19.95%。

应收账款的不断增加影响到了德尔玛的现金流财务数据显示，报告期内，经营活动产生的现金流量净额分别为1725.52万元，2.75亿元，2.55亿元和 —3163.76万元

在存货方面，报告期内，德尔玛的存货账面价值分别为 2.54亿元，2.99亿元，3.55亿元和 4.67亿元，占流动资产比例分别为42.53%，34.18%，24.29%和33.79%存货跌价准备金额分别为894.85万元，2989.28万元，2715.74万元和1635.73万元，占当年存货账面余额的比例分别为3.41%，9.08%，7.11%和3.38%由此可见，该公司的存货账面价值基本占到该公司流动资产的三成

此外，在报告期内，德尔玛的营业成本分别为6.46亿元，9.66亿元，15.09亿元和9.01亿元由此可见，德尔玛的营业成本也在持续大幅增长营业成本，应收账款，存货的增加，多方面的原因挤压了德尔玛的净利润空间

值得注意的是，报告期各期，德尔玛的主营业务毛利率呈下降趋势，分别为33.23%，36.37%， 32.26%和27.78%。

在德尔玛营业成本的构成中，其管理费用也在增加从2018年至2020年，德尔玛的管理费用为7，040.00万元，8，159.37万元和9，506.57万元可见，德尔玛的管理费用在逐年升高

通常情况下，上市公司的管理费用要法律诉讼费值得注意的是，截至该公司招股说明书签署之日，德尔玛及其控股子公司存在尚未了结的诉讼或仲裁案件，其中单笔涉诉金额在 100 万元以上的案件合计 6 笔

此外，天眼查还显示，德尔玛共涉司法案件40起，作为被告的比例为48.9%，案由多以侵害实用新型专利权纠纷居多。

截至2021年8月31日，德尔玛及控股子公司共持有626项境内主要专利和10项境外主要专利，其中境内专利包括4项发明专利，321项实用新型专利及301项外观设计专利。

研发费用仅为销售费用的三分之一

伴随着近几年米家ODM业务的快速扩张，德尔玛通过其实现的销售收入也迅速增长2019年德尔玛于开始与小米合作并开展米家ODM业务，由德尔玛负责产品开发，物料采购及成品生产，并以协议价格销售给小米，由小米负责渠道销售

从2019年至2021年上半年，德尔玛通过米家ODM业务分别实现营收7182.15万元，2.71亿元和2.92亿元，占主营收的4.74%，12.19%和23.44%。股份制银行中，招商银行继续保持大幅领先，兴业银行，光大银行，平安银行盈利增势强劲，净利增速超过20%。

目前，小米已成为德尔玛2021年上半年第一大客户虽然德尔玛可以利用小米现有的渠道做大营收，但由于米家品牌产品定位于性价比，且主要采用利润分成模式，导致毛利率下滑

米家ODM业务的毛利率低于德尔玛自有/授权品牌产品的毛利率，2019年，2020年和2021年上半年，米家ODM业务毛利率分别为27.53%，19.18%及12.34%，同期德尔玛综合毛利率也从36.33%下降至27.8%。。

德尔玛认为，如果未来公司米家ODM业务收入规模和占主营业务收入比例进一步提高，或者米家ODM业务毛利率进一步下降，将可能拉低公司整体毛利率，从而对公司的经营业绩产生一定程度的不利影响。具体看，招行上半年实现净利润612亿元，同比增长28%；兴业银行实现净利润4012亿元，同比增长208%；光大银行实现净利润221亿元，增幅22%；平安银行实现净利润1783亿元，同比增长28.5%。

商基因的德尔玛，其产品大部分为线上销售，主要通过电商平台，线上直销和线上经销的方式在淘宝，京东等主流电商平台进行销售。

从2018年至2020年，该公司线上销售收入分别占总营收的70.56%，71.58%和61.68%，而线下销售额分别仅占总营收的16.96%，22.5%和26.88%。

另外，注重线上销售则意味着德尔玛将要付出更高的推广营销费用和平台费用 从2018年至2020年，德尔玛销售费用分别占总营收的13.73%，16.92%和15.41%，其中促销推广费和平台使用费及佣金占销售费用比重最高，2020年该公司促销广告费占比达47.27%，平台使用费及佣金占比达21.07%

德尔玛也存在重营销，轻研发的问题报告期内，德尔纳的研发投入分别为4225.01万元，5438.5万元，7496.98万元和5128.98万元，同期销售费用为1.33亿元，2.57亿元，3.43亿元和1.88亿元由此可见，德尔纳的研发费用不及其销售费用的三分之一

与同行相比，德尔玛的研发费用率略低于同行平均水平从2018年至2020年，该公司研发费用率分别为4.37%，3.59%和3.36%

德尔玛也在招股书中强调，如果公司未来不能根据市场需求变化进行产品创新，业务模式创新以及技术创新，或者对行业的整体发展趋势判断失误，则公司相较竞争对手可能难以保持竞争优势，从而对公司的市场份额，发展前景以及业绩造成不利影响。

偿债能力弱 海外子公司多亏损

截止目前，德尔玛已经建立了相对成熟的品牌矩阵，通过不同品牌覆盖不同品类产品，切入不同的消费场景可是，值得注意的是，与同行公司相比，德尔玛的偿债能力却不像其营收，净利润那样令人乐观

招股书显示，报告期内，德尔玛报告期内的资产负债率分别为51.39%，53.24%和48.73%，而同期同行业可比公司平均值分别为45.31%，40.84%和42.93%，都比德尔玛低。

此外，德尔玛报告期内的流动比率分别为1.12次，1.15次和1.46次，同行业可比公司平均值为1.84次，2.28次和2.78次，都高于德尔玛，速动比率分别为0.64次，0.76次和1.11次，同行可比公司均值为1.37次，1.83次和2.38次，也都高于德尔玛。

此外，更值得注意的是，德尔玛的境外业务也并不顺利截至招股书签署之日，德尔玛在中国香港，美国，捷克，德国，英国，西班牙拥有9家控股子公司其中6家境外控股子公司的主营业务均为在当地销售，出售德尔玛产品或德尔玛收购的飞利浦水健康产品，还有3家未实际开展业务

但招股书显示，上述境外控股子公司中除德尔玛香港，香港水护盾及尚未出资的北美水护盾外，其余子公司最近一年盈利情况都处于亏损状态，境外业务的亏损或拖了德尔玛的后腿。

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