绝味食品603517：开店积极补贴高期待疫情拐点

投资亮点:公司公布2021年年报和22Q1季报2021年收益/归母净利润/扣非归母净利润为65.49/9.81/7.19万元，同比增长24.12%/39.86%/5.87%其中，21Q4的收益/归母净利润/扣非归母净利润为17.02/0.17/—2.08亿元，同比上升+22.39%/—90.71%/—219.17%22Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润为16.88/0.89/0.82万元，同比增长+12.09%/—62.24%/—64.73%在疫情影响下，生意面临压力店开的稳扎稳打，疫情依旧惊扰，同店恢复2021年，在疫情影响同店经营的背景下，公司收入继续加速增长，净增门店1315家，同店价值41.9万元/店，同比增长6.0%复苏趋势持续，但由于2021年疫情爆发，2019年同店价值为93.2%虽然门店还没有完全恢复到疫情前的水平，但门店结构显示了加盟商团队的高度稳定性和经营韧性21Q4收入增长22.39%，其他收入增长384.33%，拉动了收入受3月份疫情影响，22Q1卤制品收入仅增长2.18%稳定加盟商信心，支持补贴，迎接疫情转好后的拐点2021年扣非归母净利率10.99%，下降1.9pct，21Q4为季度利润低点21Q4扣非归母净利润亏损2.08亿，主要是公司对投资收益是否确认为非经常性损益进行了调整退货净利率0.99%，销售毛利差收窄14.9%拆分原因:1)成本压力+其他收入占比提升+1.3 pct，商品折扣导致毛利率下降，2)销售费用中，宣传项增长383.92%判断为提振加盟商信心，公司进行了一次性扶持补贴22Q1扣非净利润4.88%，毛销售差下降11.5%在涨价和结构的共同作用下，毛利率环比上升4.0个百分点至30.31%除去年货节的宣传投入和加盟商的持续支持，销售率增长7.3pct，高销售率可以理解为公司在困境中主动走向经营杠杆，和加盟商一起，在同店(高潜力卖点)和业务恢复时基数切换的结构贡献下，公司会表现出极大的业绩弹性盈利预测及投资建议:公司是休闲卤制品行业的龙头，战略规划清晰短期星星之火可以燎原的三四线店还是有空间的虽然同店经营有压力，但我们对经营的竞争力并不悲观中长期供应链赋能，公司将在主营业务发展和第二曲线增长两个层面齐头并进，实现营收的稳定增长和毛利的持续提升，这是增长和盈利并重的目标根据最新的财务报告，我们调整了利润预测预计公司2022—2024年实现收入75.55/87.63/100.39亿元，同比+15.4%/+16.0%/+14.6%考虑投资收益，将实现净利润10.52/12.37/14.42亿元，同比+7.3%风险提示:风险提示:疫情影响持续导致同店经营承压，店铺下沉效果不如预期，原材料成本大幅上涨

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