航发控制000738：22Q1业绩超预期公司进入黄金发展期

2022Q1，公司实现营业收入12.1亿元，同比增长+31.33%，归母净利润2.14亿元，同比增长+59.99%实现净利润1.54亿元，同比增长+47.55%是公司飞控系统的稀缺标的，与同属飞控集团的614所的控制系统市场形成合力，在机械液压方面市场份额领先公司基本面持续改善，行业地位稳固，迎来盈利拐点将进入黄金发展期，维持买入评级22Q1归母净利润增长60%，盈利水平提升2022年一季度，公司实现营业收入12.1亿元，同比增长+31.33%，实现净利润2.14亿元，同比增长+59.99%，扣非净利润2.13亿元，同比增长+66.07%或受产品结构调整影响，公司整体毛利率小幅下降0.34pct至34.66%销售费用为0.16亿元，同比增长+114.46%，管理费用1.01亿元，同比上升+17.43%，R&D项目结算减少，R&D费用0.40亿元，同比下降—32.38%，使公司期间费用率同比下降3.76个百分点至12.73%综合以上因素，公司22Q1净利润率增长2.17pcts至17.70%，盈利水平有所提升能力建设将提升核心竞争力，现金流状况有望改善报告期末存货达到11.04亿元，比报告期初增加+0.63%，生产形势总体平稳一季度经营性现金流量净额为—2.74亿元，同比增长—19.37%，收入快速增长，应收账款达到18.3亿元，较期初+118.80%，但考虑到公司下游客户以主机厂和军队为主，信用质量较好，不付款风险较低，后续现金流状况有望改善公司前期募投项目稳步推进，报告期末在建工程2.83亿元，较报告期初增长+10.77%，伴随着后续生产线达产，公司核心竞争力有望进一步提升在三核逻辑的推动下，公司进入了黄金发展期作为国内军用航空发动机控制系统的龙头，公司迎来了黄金发展期:1基本面继续向好，与美国相比，中国的战斗机在数量和质量上还有很大的空间需要填补军用飞机的加速列装和航空研制国产化率的不断提高，将为航空研制控制系统的需求扩张提供有力支撑同时发动机具有消耗品的属性，实战演练加速损耗2.它具有稀缺性和较强的产业地位，航空发动机控制系统研发周期长，进入门槛高公司作为国内航空发动机控制系统的龙头，市场地位稳定，背靠航发集团，筑起了宽阔的护城河，单品收购能力进一步得到保障3.盈利能力的转折点，最近几年来，公司不断聚焦主业，剥离低效资产，提高盈利能力，考虑到公司持续提质增效，我们认为净利率仍有弹性，进一步提升的空间较大风险因素:新型军机列装不及预期，军令不及预期，产品开发达不到预期投资建议:公司是飞控系统唯一上市标的，具有稀缺性，有望深度受益于飞行轨迹的高景气度维持公司2022/23/24年净利润预测68/9.2/12.4亿元，目前对应PE的股价分别为38/28/21x选择航空动力，航空科技，AVIC沈飞作为可比公司，可比公司2022年平均PE为65x考虑可比公司估值，公司自身稀缺性以及未来发展前景巨大，我们给出2022年估值60xPE，对应合理市值约410亿元，目标价约31元，维持买入评级

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