深度宏观：关注居民和企业部门加杠杆的意愿和能力

宽松的货币条件为经济复苏和债务扩张打开了空间，但市场对实体部门的信贷扩张仍有疑虑本文拟从居民和企业负债的现状和内生问题来探讨加杠杆的逻辑

目前，中国的信用衍生高度依赖政府融资和基础设施衍生的债务上半年财务数据稳定，专项债大幅推进中长期贷款疲软，余额增速明显低于2021年末尽管6月份金融数据结构有所改善，但其可持续性仍有待观察由于上半年政府融资额较去年同期已明显透支，如果居民贷款继续受房地产景气度下降拖累，下半年信贷扩张存在较大不确定性

中国居民杠杆率仍然可控，但上升很快在结构性毕业压力，收入损失，疫情发展不确定等诸多因素下，居民储蓄倾向较高我国企业部门杠杆率较高，主要集中在国有企业，而民营企业杠杆率一般

问题是，在经济下行压力加大的情况下，民营企业不愿放贷，银行放贷谨慎而且很多急需用钱的企业都是受疫情影响较大的行业，偿债能力恶化在未来现金流不明朗的情况下，弱势地区的企业难以低息融资，难以承担稳定就业的重任这些企业多为服务业，是创造就业的主力军这就造成了我国新增就业不足的现状

2022年的政策可能不会弱于2020年总的来说，我们将继续稳定和确保就业以及首先增加存量的想法但2022年的宏观环境与2020年不可同日而语，三年疫情积累的一些问题也有成为长期问题的风险政策可以解决一些问题，但不能完全对冲疫情发展的影响，线下活动还难以常态化

短期看流动性陷阱风险，长期看疫情的伤疤效应。

稳增长是当前的重中之重房地产基础设施仍然应该被忽视当务之急是改善实体经济的现金流，刺激消费货币政策避免流动性陷阱的关键是财政政策政府杠杆率的容忍度可以适度提高，要提前，适时发力，积极谋划增量政策

风险:中国疫情超预期，国际通胀和货币紧缩超预期，地缘政治风险。

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