新券发行在即，213交易价值下降——华创债券日报2017-4-6

投资要点:

第一，影响近期债券市场的核心因素为：

（1）资金面可以松到什么程度?目前R007和DR007之间的利差从前期资金非常紧张的时候的高位逐步下降，这个同步的指标反应了市场的资金面也在逐步宽松，但目前两者利差已经接近0，说明资金已经较前期明显宽松，后期进一步改善的空间已经不大。

（2）股和商品的反弹可能加大对债券市场的压力。短期而言雄安新区的故事将在金融市场继续发酵，这一因素将有利于改善经济的预期，商品的反弹也可能再度增强前期已经减弱的通货膨胀预期，对债券市场可能形成一定的压力。

（3）一级市场发行开始正常化，配置需求较为一般。一季度并没有体现出配置力量多债券市场的额外推动，说明银行配置需求可能大不如前。这和目前较贵的资金面和流动性的不确定性都有关系，但是也客观说明配置需求并不着急去配，毕竟目前先配置同业存单可能是大多数配置机构的共识。

第二，高频数据表现平稳。工业方面，钢价小幅回落，锅炉开工率持续上涨。上周Myspic综合钢价指数收132.22，较前一周下降0.8%。中国铁矿石价格指数收较前一周下降5%至290.72，同比增长49.2%。预计铁矿石价格下跌会带动钢价小幅回落。全国水泥价格继续保持上涨趋势，西南地区水泥价格走强。上周全国水泥价格指数上涨0.2%至105.22，同比上涨35%。其中，西南地区水泥价格上涨最多。水泥价格上涨主要考虑来自基建方面因素，基建需求强劲，其中西南地区基建加速或拉动水泥价格。有色金属价格涨跌不一，未来看好价格稳中有涨。目前，基建需求增长，利好有色商品价格继续上涨，价格中枢可能上移；国际油价回升或将带动国际有色小幅上涨。投资方面，一、二线商品房成交面积上涨，三线城市土地成交涨幅较大。30大中城市商品房成交面积为542.51万平方米，较前一周环比上升10.6%；上周100大中城市土地成交面积为653.33万平方米，环比增加64.2%；其中三线城市土地成交面积环比上涨72%，同比上涨10%。3月，30大中城市商品房成交面积环比上涨67.2%，同比下降31.1%。总体来看，3月全国范围内房地产调控政策频出，对房地产市场有效控制，主要以限购、限贷等抑制房地产泡沫，但对于一、二线城市自刚性需求仍然较为强劲，商品房成交面积上仍有上涨趋势。一、二线需求向三、四线转移，三线城市土地成交面积或继续上涨。基建投资方面，政府通过基建保增长热情高，外加PPP融资模式不断完善，预计未来基建仍是拉动投资主要力量。

通胀方面，预计3月CPI与上月持平，CPI同比在0.8%左右；预计3月PPI增速有所回落，PPI同比在6.8左右。受天气转暖影响，食品价格回落较为明显；非食品方面，全国范围内推出房地产限购政策，房价产销售增速得到控制，房地产销售带动的汽车、家具等耐用消费品的消费预计将有所回落，另外，3月国际原油价格整体震荡下行，国内成品油价格下调，非食品CPI压力不大。

一、债券市场投资策略：新券发行在即，213交易价值下降

第一，影响近期债券市场的核心因素为：

（2）股和商品的反弹可能加大对债券市场的压力。雄安新区的故事对近期股票和商品市场将带来一定幅度的热情，周三风险偏好明显回升。我们认为短期而言雄安新区的故事将在金融市场继续发酵，这一因素将有利于改善经济的预期，商品的反弹也可能再度增强前期已经减弱的通货膨胀预期，对债券市场可能形成一定的压力。

（3）一级市场发行开始正常化，配置需求较为一般。1季度利率债的一级市场供给较为温和，这符合季节规律，但是4月份开始，一级市场供给开始正常化，表现为国债单只发行规模从200亿回归到300亿以上。招标情况较为一般，显示机构在一级市场的配置需求并不强劲。一季度常规而言是培训需求多，供给少的阶段，但是今年一季度并没有体现出配置力量多债券市场的额外推动，说明银行配置需求可能大不如前。当然，这和目前较贵的资金面和流动性的不确定性都有关系，但是也客观说明配置需求并不着急去配，毕竟目前先配置同业存单可能是大多数配置机构的共识。

周四一级市场将增发1、3、5年共3期国开债，计划发行规模分别为40、50、40亿，招标方式均为荷兰价格，发行费率分别为0、0.05%、0.1%。目前银行间二级市场国开债1、3、5年到期收益率分别为3.59、3.90、3.99，综合近几期招标结果，我们估计本次中标利率区间分别在3.51-3.54，3.86-3.89，3.95-3.98。

另外，一级市场将新发10年国开债，计划发行规模100亿，招标方式均为荷兰利率，发行费率0.15%，目前银行间二级市场10年国开债到期收益率为4.10，综合近几期招标结果，我们估计本次中标利率区间在4.05-4.08。

二、高频数据表现平稳，预计3月CPI增速与上月持平，PPI增速回落

工业方面，钢价小幅回落，锅炉开工率持续上涨。上周Myspic综合钢价指数收132.22，较前一周下降0.8%。中国铁矿石价格指数收较前一周下降5%至290.72，同比增长49.2%。国产铁矿石价格较前一周下降0.8%到686.1元/吨，同比增长41.3%；进口铁矿石下跌速度较快，较上一周下降5.7%至79.75美元/吨，同比增长48.8%。锅炉开工率从1月中旬以来持续上升，上周锅炉开工率较前一周增长1.08%，预计铁矿石价格下跌会带动钢价小幅回落。

环渤海动力煤价格指数小幅回升，6大发电集团发电煤耗量或将持平。上周环渤海动力煤价格指数较前一周下降0.2%至605元/吨，同比上升55.5%。煤价仍然持续高位，考虑到总体供给收缩以及环保压力，煤价仍将有小幅上行压力。6大发电集团日均耗煤量下降6%至61.63万吨，同比上涨15.6%，预计未来日均煤耗量或将持平，持续较高位置。

全国水泥价格继续保持上涨趋势，西南地区水泥价格走强。上周全国水泥价格指数上涨0.2%至105.22，同比上涨35%。其中，西南地区水泥价格上涨最多，较上一周上涨1.7%，长江地区上涨0.4%，华东地区水泥价格上涨0.2%，华北地区上涨0.2%，西北地区上涨0.4%，中南地区下将0.4%，东北地区持平。水泥价格上涨主要考虑来自基建方面因素，基建需求强劲，其中西南地区基建加速或拉动水泥价格。

有色金属价格涨跌不一，未来看好稳中有涨。LEM有色金属普遍下跌，锌价格较前一周下降1.9%至2,729美元/吨；铅价格下降1.1%至2289美元/吨；铜价格下降0.9%至5,750美元/吨；铝价格上涨1.1%至1,949美元/吨。长江有色市场锌价环比上涨0.6%至2,3440元/吨，较去年同期上涨62%；铅价下降2.8%至1,7450元/吨，较去年同期上涨29.5%；铜价上涨2.2%至4,7130元/吨，较去年同期上涨28.2%；铝价格上涨3.6%至1,3920元/吨。国际油价回升。国际油价布伦特原油较前一周上升5.53%至54.17美元/桶，WTI原油价格上涨5.5%至51.03美元/桶。目前，基建需求增长，利好有色商品价格继续上涨，价格中枢可能上移；国际油价回升或将带动国际有色小幅上涨。

投资方面，一、二线商品房成交面积上涨，三线城市土地成交涨幅较大。30大中城市商品房成交面积为542.51万平方米，较前一周环比上升10.6%，同比下降20.4%，同比跌幅收窄9.4个百分点；其中一线城市商品房成交面积环比上升45.7%，同比上升26.8%；二线城市商品房成交面积环比上升24.8%，扭转前一周环比下降趋势，较去年同期下降19.7%。三线城市商品房成交面积环比下降20.7%，同比下降14.6%。上周100大中城市土地成交面积为653.33万平方米，环比增加64.2%，较去年同期下降27.6%；其中一线城市上周成交118.37万平方米，是前一周成较量11倍，较去年同期上升584.6%；二线城市环比增加3%，同比下降66%。三线城市土地成交面积环比上涨72%，同比上涨10%。从月度数据来看，3月，30大中城市商品房成交面积环比上涨67.2%，同比下降31.1%。其中，一线城市环比上涨65.4%，同比下降23.1%；二线城市环比上涨61.3%，同比下降36.7%；三线城市环比上涨77.9%，同比下降26.2%。总体来看，3月全国范围内房地产调控政策频出，对房地产市场有效控制，主要以限购、限贷等抑制房地产泡沫，但对于一、二线城市自刚性需求仍然较为强劲，商品房成交面积上仍有上涨趋势。一、二线需求向三、四线转移，三线城市土地成交面积或继续上涨。基建投资方面，政府通过基建保增长热情高，外加PPP融资模式不断完善，预计未来基建仍是拉动投资主要力量。

通胀方面，周三，国家统计局公布50个城市主要食品和流通领域重要生产资料市场价变动情况数据。食品方面，猪肉环比下降0.95%，跌幅较中旬收窄0.2个百分点；蔬菜环比下降2.06%，跌幅较中旬收窄0.2个百分点；鸡蛋环比上升2.4%。3月由于需求有所回落以及季节因素，预计食品CPI环比下降2.6%左右。

非食品方面，黑色金属继中旬后继续下跌，环比下降2.3%，跌幅较中旬扩大1.9个百分点；继续受石油价格回落影响，化工产品环比下降3.6%，较中旬跌幅收窄0.4个百分点；煤炭环比上涨1.4%，涨幅扩大0.5个百分点，主要考虑到开工率回升带动需求增加，外加煤炭供给侧改革，供给端收缩，煤价上升。非金属建材涨幅回落，环比上升0.5%，涨幅较中旬收窄5.2个百分点，各地房地产限购带来非金属建材涨幅收窄。

综合来看，天气转暖，食品价格回落较为明显；非食品方面，全国范围内推出房地产限购政策，房地产销售与价格增速得到控制，房地产销售带动的汽车、家具等耐用消费品的消费预计将有所回落。另外，3月国际原油价格整体震荡下行，国内成品油价格下调。预计3月CPI与上月持平，CPI同比在0.8%左右。从生产资料来看，预计3月PPI增速有所回落，同比在6.8左右。