北控水务短线可吼5.7元值博

北控水务（00371）是中国大型水务股，包括污水及再生水处理服务、供水服务及水治理环境治理技术、设备销售及建造服务，可视之为综合水务，且于2014年进军光伏业务，已有收成，北控水务近数年均有令人满意的增长，而各行业均有一定困难，北控水务的债务甚重。

去年盈利32.27亿港元，较上年增加31%，其业务主要位于中国，于海外仅占5.5%，人民币贬值6%，而业绩增长仍达31%，表现令人满意。但相关数字应作调整，包括北控清洁能源（01250）的优先股兑换为普通股，按会计政策视作远期合约，确认为衍生金融工具公允值收益4.1亿元。另外，去年曾购入北京物业作收租用途，录得公允值收益4390万元，于调整后核心盈利为27.73亿元，增长26%，每股盈利应为31.8仙，中期息已派5.9仙，末期息将派6仙，全年股息11.9仙，增加25.3%。

于大陆的污水及再生水处理服务，去年设计能力增加16.6%，实际处理量增加19%，反映设备使用率上升，但营业收入只增4%，应占盈利增加4.4%。报告提及去年下半年开始（其实是2015年下半年），污水及再生水处理业务被征收增值税，但2015年报告未有透露，当年推算所得每吨处理费为1.283元，毛利率64%（与上年相同）。2016年中期透露2015年下半年征收增值税平均每吨处理费降至1.108元，毛利率由67%降至60%，2016年全年平均每吨处理费1.12元（其中下半年1.13元），毛利率由2015年的64%降至58%。

退税返还开支仍增

另一方面，北控可获退还就污水处理服务支付的增值税70%及再生水服务已付增值税50%，此两项退税于其他收入确认，不影响污水及再生水服务的分部业绩。去年退回增值税3.2亿元，上年为1.36亿元，北控未透露增值税征收率，虽然退回部分，也确实增加开支。

污水处理及再生水服务是北控主要而稳定收入，虽则退回部分增值税甚至若干补贴，北控水务是大国企之下，其总盈利应无问题，而应占污水及再生水服务的盈利为16.8亿元，相当于核心盈利60.6%，而增长仅4.4%，并不理想。

业务还有供水、建造、技术服务及设备销售。供水虽增41.3%，但仅5.78亿元，占20.8%，建造等业务虽占数额不少，但并不稳定及毛利率较低，此项毛利率去年由23%降至22%，且应收账庞大，若干综合治理建造的应收账为1年至25年分期偿付，去年底应收账数超过1年账龄的逾15亿元，是计入流动资产，而列作非流动资产的应收合约客户款项达162亿元。去年底总借贷361.7亿元，现金存款109.21亿元，净借贷252.49亿元，净借贷权益比率94%，低于上年的122%，去年发行永续债券63.05亿元（约56亿元人民币），技术上拖低负债比率，估计永续债券于去年后期发行，负担利息支出5657万元，视作永续资本工具持有人应占权益，排除于股东应占盈利之外，与非控股权益相同，此为认可的会计政策，实际是减少损益表的利息支出，以及降低负债比率。假若永续债券视作一般借贷处理，净借贷比率应为154%，如说是财技也是合法，但作为投资者对此应予留意，目前已有多家上市公司有此安排。

洁能项目前景看俏

目前北控水务各项水资源的每日设计能力2716万吨，较上年增长10%，已在运作中1647万吨，待运作的1069万吨，另有最近签约综合治理项目，其中包括污水处理每日200万吨，足够未来持续发展。借贷虽然庞大，去年底的银行融资额100亿元仍未动用，为期1年至10年。

北控水务占北控清洁能源，近年持续发展，去年提供盈利1.66亿元。去年底光伏发电相关项目18个，总容量945兆瓦。亦已进军风电，购入山东营运中风电站48兆瓦。年来致力于分布式光伏发电站，已协议在北控水务适当物业发展分布式光伏发电站，并计划于未来3年与北京建设，及中国南山合作发展土地100万平方米及300万平方米，前景可以乐观。

中长线可以看好北控水务，短线与大市同步，而走势常见反复。现价6元，P?E 18.8倍，息率1.98%，如能于5.7元水平入市，则短线亦有不俗利润。