【太平洋非银魏涛团队】证券行业：2017年Q1季报点评之一，业绩分化

事件：近期广发、国海、国投安信、锦龙股份、申万宏源、华泰、国金、华安、兴业、西部、第一创业、东兴、东方、山西、长江、国元等券商发布2017年Q1季报。

投资要点：

业绩差距较大，一方面是低基数效应，另一方面是行业分化加大。在已经公布一季度业绩的券商中，山西证券（营收同比125%、归母净利润同比175%）、东方证券（营收同比54%、归母净利润同比100%）、国元证券（营收同比27%、归母净利润同比13%）、东北证券（营收同比13%、归母净利润同比-52%）、兴业证券（营收同比13%、归母净利润同比35%）、华泰证券（营收同比12%、归母净利润同比6.71%）、东兴证券（营收同比7%、归母净利润同比8%）、广发证券（营收同比3%、归母净利润同比18%）、长江证券（营收同比0.6%、归母净利润同比-14%）营业收入实现正增长；第一创业（营收同比-4%、归母净利润同比-31%）、申万宏源（营收同比-4%、归母净利润同比-7%）、国金（营收同比-6%、归母净利润同比-10%）、国信（营收同比-10%、归母净利润同比24%）、国海（营收同比-20%、归母净利润同比-34%）、西部（营收同比-28%、归母净利润同比-34%）、方正（营收同比-31%、归母净利润同比-52%）。总体来看，喜忧参半，业绩分化比较明显，主要有两方面原因，一方面是部分大幅高增长、或者大幅下降的券商存在低基数或高基数的情况；另一方面是行业竞争力的分化，在缺乏系统性机会的市场环境中，比较优势在竞争中发挥的作用更明显，靠投资收益增长带动的业绩增长可持续性不易期望过高。从细分业务来看，经纪佣金收入同比普降20%-30%，今年一季度股基交易金额约为28.5万亿，去年同期约为34.7万亿，同比下降18%，行业整体佣金率万分之3.8，佣金率仍有下行空间。投行业务少数券商实现同比正增长、资管业务、自营业务分化加大。

投资建议：证券行业受益于市场修复（短期催化剂）和资本市场的大发展（长期价值基础），价值有望逐渐得到市场的认可：1、长周期来看，行情从历史大底中走出；2、市场融资功能强大，IPO+定增有望维持在两万亿之上；3、证券法修订有利于证券市场进一步完善，证券行业是最大受益者。本轮市场回调之后，券商股配置价值更加凸显，首选高弹性标的和龙头标的。

风险提示：市场风险；信用风险；监管趋严；业绩不确定性高。

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