高思教育8701552017年中报点评—C端业务快速增长，B端业务爆发在

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收入规模快速增长。高思教育2017年上半年收入2.65亿元，同比增长55.96%；归母净利润3592万元，同比增长163.25%；扣非归母净利润3562万元，同比增长159.74%；毛利率53.31%，同比下降0.53pct；管理费用率24.36%，同比下降7.91pct；销售费用率11.39%，同比增长2.25pct。2017年上半年小班培优、爱提分、爱学习、爱尖子业务收入分别为1.41亿元、5068万元、6962万元、349万元，分别占比53.21%、19.13%、26.27%、1.32%。四项业务的毛利率分别为小班培优52.83%、爱提分48.33%、爱学习57.38%、爱尖子67.52%。

高思教育是国内领先的K12教育培训服务提供商。高思教育专注于 K12 教育培训，课程涵盖从小学、初中到高中的全阶段和全学科。公司主营业务包括（1）C端：高思教育有20个小班培优教学点和12个VIP辅导一对一教学点，线下业务同期在校生超过4万人，累计学员超过40万人；（2）B端：以爱学习为主的在线教学平台目前已覆盖全国500个城市、 1300多家教育培训机构、同期超过40万在校生、8000多位教师。高思教育2016年收入3.9亿元（+45%），归母净利润5301万元（+130%）。

“标准化课程体系+教师培训体系”构建高思教育核心竞争力。（1）标准化课程体系：公司拥有287人教研团队，包含10位数理化国家集训队成员、7位高考状元，教研人员50%毕业于北大清华。（2）教师培训体系：公司共有1246名教师，其中242名教师来自清华北大。公司标准化教师培训体系全方位保证教师质量，提升公司核心竞争力。

C端业务：“小班＋一对一”聚焦线下培训。（1）小班培优业务：小班培优辅导业务主要包括升学培优训练、素质训练。升学培优训练覆盖K12主要学科，分层教学、因材施教。素质训练包含科技、美术、书法、冬夏令营游学等，提高学生思考创新能力。目前公司的小班培优业务在北京设有22个教学点，续班率超过85%，我们预计未来每年在北京地区将增设7个教学点；我们预计2017-2019年小班培优业务收入约3.5、4.6、5.9亿元，3年CAGR约30%。（2）一对一：目前爱提分线下一对一辅导业务已拥有12个教学点，我们预计公司未来每年增设5个教学点。我们预计2017-2019年一对一业务收入约1.2、1.6、2.1亿元，3年CAGR约30%。

B端业务：“爱学习＋双师课堂”或将打开二三线城市广阔成长空间。（1）爱学习：“爱学习”提供K12所有科目教辅服务，通过“互联网+教学平台”的输出模式，面向全国尤其是三、四线城市的K12培训教育机构及公立学校。我们预计2017和2018年，合作培训机构有望达到2800和6000家；2017-2019年，爱学习业务收入将分别达到1.5、2.4、3.6亿元。（2）双师课堂：高思教育向1300多家合作教育机构积极推进双师课堂模式。未来计划将双师课堂模式积极向二三四线城市推进。我们预计2017年双师课堂试点机构将覆盖全国，形成千万元量级收入。

风险因素。同业市场竞争风险、人才流失的风险、经营场所变更风险。

盈利预测、估值分析及投资评级。我们维持高思教育2017-2019年净利润预测为1.16、1.73和2.42亿元，CAGR为44%，对应的2017-2019年EPS为23.29、34.62和48.37元。我们维持公司700元的目标价和35亿元的目标市值，对应2017年PE为30X，维持 “买入”评级。

声明

本文节选自中信证券研究部已于2017年9月1日发布的报告《高思教育（870155）2017年中报点评—C端业务快速增长，B端业务爆发在即》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。

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关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义（如：给予个股“买入”投资评级，并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作）。（2）以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须自主作出投资决策并自行承担投资风险。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身情况并配合其他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时，还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况，并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。（4）为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。

*点击下方阅读原文查看中信新三板研究团队于2017年9月1日正式外发的报告：《高思教育（870155）2017年中报点评—C端业务快速增长，B端业务爆发在即》