谨慎追空铁矿石

短期供应缺口仍存

最近，铁矿石期货价格暴跌，主力合约1801盘中跌幅一度超过6%，逼近500元/吨整数关口。9月以来，现货市场虽然波澜不惊，但期货市场出现明显的变化，1801合约在不到两周的时间内下跌了8%，回吐8月全部涨幅的同时创下近两个月新低。现货的坚挺让我们看到市场基本情况并未发生显著变化(同期港口PB粉跌幅不足3%)，高低品价差仍在高位，钢厂利润依然较高，港口高品矿库存增幅有限，而焦炭价格在持续攀升，一切都没有变，那么变的就只有预期了。8月宏观数据疲软可以说是诱因，悲观预期的夯实是主因。

市场预期转变

从8月中旬开始，市场对铁矿石的预期就有了一定的变化，钢厂补库积极性开始回落，而彼时1801合约正处于上升趋势中，并在随后攀升至600元/吨。我们多次提到铁矿石6月以来反弹的驱动力正逐步减弱，因为半年度亮丽的宏观数据已渐被7月疲软的经济数据掩盖，而年中货币充裕带来的正预期差影响也在减弱甚至消退，彼时支撑铁矿石价格的因素就只剩下高品矿供应偏紧了。铁矿石结构性供应短缺的原因主要有两方面，一是高品矿供给偏低甚至紧缺，二是钢厂需求旺盛。

中期利好淡化

从高品矿供给看，年初以来国外矿山出现一系列突发事件，发货不及预期，但从8月下旬起，澳洲和巴西矿山发货逐步好转，其他矿山的发货量也在稳步回升。而从历年情况看，9月将进入外矿发货旺季，除2015年外，2011年至2016年 9月铁矿石到港量环比均有不同程度的增加，四季度主流矿山的发货量环比增幅多在12%—18%。虽然今年包括淡水河谷、力拓等矿山均不同程度下调了发货计划，但预计增量也在8%左右，且基本集中在高品矿上，这将从供给上对铁矿石结构性问题的缓解提供帮助。

钢厂加大高品矿配比的原因有两方面：一是利润，二是环保。先看利润，钢价走势决定利润，对于四季度来说，钢材需求进入淡季，房地产新开工及投资增速下滑也将对其需求产生较大冲击，但环保限产从供给上再次对其产生利好作用，整体上看钢价很难大幅回落，但也难再上涨。在钢价不能继续走高的情况下，利润将面临压缩风险，正常看四季度均会出现利润下滑。利润下滑将在一定程度上导致钢厂的需求由高品矿向中低品矿转移，至少会增加低品矿的配比，因为按照铁矿石含铁量每提高1%、焦比下降2%、生铁产量提高3%的经验看，在利润下滑到一定程度后，继续使用高品矿的经济效益不佳。另外，就是环保限产，包括后期采暖季钢厂限产50%，将对铁矿石的需求产生较大冲击。从长期的供需情况看，铁矿石结构性矛盾有很大概率会得到缓解，而从当前情况看，除这一因素外并不存在其他支撑矿价上涨的利好，后期铁矿石走势并不乐观，中长期下行在所难免。

不宜盲目追空

虽然高品矿供给在持续增加，但当前近300万吨的供需缺口彻底填补尚需时日，并非一蹴而就。因此，我们看高低品价差在高位徘徊了一个月，同时近期交易所对交割标准的进一步调整导致盘面价格与主流高品矿的关联性更强，现货价格的坚挺将对期价产生更大的影响。期现价差目前升至年内相对高位，期价从当前时点看存在超跌行为，而十一前夕钢厂是否会出现补库也值得注意。因此，当前价格并不适宜追空，对于1801需关注其在500元/吨一线的支撑情况，操作上，最好是维持高位沽空的思路。