穆迪下调中国主权信用评级，是恶意唱衰中国吗？

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微课堂问答

穆迪下调中国主权信用评级，是恶意唱衰中国吗？

文 | 宋鸿兵

Q

学员提问：穆迪下调中国主权信用评级，对经济有什么影响？

A

宋鸿兵答：穆迪为什么要下调中国主权信用评级？我看到有很多人说，这是他们不讲道理，就是瞎胡来，就是恶意唱衰中国。但我觉得这样说过于简单了，他的基本逻辑不是这样的。

穆迪他们的基本逻辑，在我看来就是，无论你做什么样的内部调整和改革，如果真的能带来生产率的提升，能带来企业利润改善，带来债务下降，那么你的主权信用评级才会是稳定或者上升的。

但是如果不能真正地推动生产率的增长，没有实实在在的东西，全凭一些花拳绣腿，那么，你就一定会以全国总负债的比率不断攀升作为后果。

现在我们从穆迪的这个评判中显然得出一个看法，也就是穆迪他们的结论是，中国的改革措施，是不足以使生产率得到提升的。所以必然以全国总负债占GDP的比值不断上升作为后果，因此，他们选择了调降中国的主权信用评级，这是他们最核心的逻辑。

在我看来，要解读这个问题其实也不难。如果只需我们观察一下，中央政府债、地方政府债，加上老百姓的按揭抵押贷款的债务，再加上信用卡，再加上各种各样的现在进入统计口径的总债务，与GDP之间的比值。看这个比值，现在我们可以基本上得出一个共识，大概在280%左右。

假如你改革搞了一年、搞了两年，不管你是用PPP的方式，还是用其他的方式，释放生产力，还是全面创业，还是互联网经济，无论你用什么手段，如果两年以后，这个比值继续在上升，就说明经济与生产率的提升不够。

如果劳动生产率提升足够多的话，你的负债率一定会下降，因为经济效益会提升，会不断地好转，生产率上涨，必然带动效率的增长、利润的增长，这会偿还债务，这个负债率是一定会下降的。

但如果反过来，你搞了一堆面子工程，大家也忙得团团转，但最后都是花架子，对生产率的提高没有帮助，或者作用很有限，企业利润没有增长，负债继续增加，最后这个核心的总负债/GDP的比例是一定会上升的。

所以我觉得，大家在讨论这个问题的时候，你只需要观察，比如2017年年底，中国的全国总负债/GDP这个值是变大了，还是变小了。如果在持续不断地变大，说明穆迪的分析和逻辑是站得住脚的。

当然，我们还需要观察2018年，因为这个改革的过程需要有一个周期，一两年会是一个比较合适的周期。如果到2018年底，仍然是这个趋势，比如说到时候涨到300%了，那说明穆迪现在的这种调降，他这个调降背后的逻辑，是合乎道理的。

但如果相反，到了2017年年底，我们看到中国的全国总负债/GDP降到270%，到2018年年底降到250%，那就说明穆迪的所有判断和推测，他们的经济模型都错了，因为他没有真正算准中国的生产率的发展情况。

到底中国的生产率是不是提升，会最后对负债率造成什么样的影响，我们在这儿拍脑门是没有用的。我们需要观察数据，到今年年底，特别是明年年底，这是更具有决定性作用的。如果负债率在上升，说明生产率没有提高，或提高得不够，如果负债率下降了，就说明生产率有了显著提升。

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