周期股强势表现难掩对所谓经济“新周期”的激烈争论

在周期股接连上涨之际，市场分析人士关于经济“新周期”的争论分外激烈。有观点认为，当前我国经济已站在“新周期”的起点上；持不同意见者则认为，没有新周期，只有老故事。实际上，正是因为对经济“新周期”的判断存在分歧，才导致双方在解释周期股走强的原因以及预测其未来走势时产生了较大差异

今年下半年以来，A股市场以有色金属、钢铁、煤炭为代表的周期股一路攻城拔寨，持续大涨。在周期板块上涨的背后，市场对所谓的经济“新周期”也议论纷纷。究竟该如何看待周期股的接连上涨？业界对经济“新周期”的分歧在哪儿？未来周期股还值得重点关注吗？

股价与业绩齐飞

数据显示，截至8月21日收盘，有色金属、钢铁、采掘等3个板块近60日涨幅分别为30.49%、22.90%、11.35%，位居28个申万一级行业指数的前三位。从年初至今的涨幅来看，钢铁、家用电器、食品饮料、有色金属等行业板块位居前四，涨幅均在20%以上，远远跑赢同期上证综指。

周期股走势整体抢眼，离不开基本面上的业绩支撑。Wind最新统计数据显示，采掘、钢铁、建筑材料、有色金属等板块中报净利润分别为59.36亿、63.24亿、29.72亿、89.21亿元，同比分别增长5199.51%、1747.84%、467.24%、104.85%，在所有行业板块业绩增幅中遥遥领先。

方正证券首席经济学家任泽平认为，今年A股的核心逻辑是新周期和估值重构。一是在需求稳定和经济“L形”下的产能周期出清、行业集中度提升、强者恒强、新5％比旧8％好；二是IPO提速、打击炒壳、A股纳入MSCI等制度环境变革引发的估值体系重构，价值投资复兴。

“在监管变革和国际接轨引发的估值重构进程中，驱动市场的核心逻辑是业绩基本面，而非风险偏好、讲故事。无论成长股还是周期股、消费股，必须业绩超预期、估值合理。”任泽平说。

对资源类股票业绩同比大增的原因，任泽平认为，在需求侧基本平稳的情况下，2012年以来市场自发出清，叠加2016年以来的供给侧结构性改革和环保压力，以及2017年二三季度第四批中央环保督查和供给侧结构性改革加码扩围的影响，供求缺口扩大，是导致周期品价格大涨、企业盈利持续改善、资产负债表修复进度超预期的根本原因。

海通证券首席经济学家姜超则从政策层面来看待各类资产的走势波动。他认为，供给侧结构性改革的重点是“三去一降一补”，从2015年开始，这一政策决定了投资方向。“回顾过去的几年，2014年、2015年的主线是降成本，降息降准带来短期股债双牛。2016年的主线是去产能，带来周期品价格的大涨和库存周期的回升。而2017年的主线是去库存，带来三四线房地产销售放量和价格上涨，以及香港房股和内地家电股的投资机会。”

“新周期”之辩

在周期股接连上涨之际，市场分析人士关于经济“新周期”的争论分外激烈。有观点认为，当前我国经济已站在“新周期”的起点上；持不同意见者则认为，没有新周期，只有老故事。实际上，正是因为对经济“新周期”的判断存在分歧，才导致双方从基本面、政策面解释周期股走强的原因，以及预测周期股未来走势时产生了较大差异。

倡导经济“新周期”论的任泽平认为，对投资影响最大的主要是库存周期和产能周期，一个产能周期的时间维度大约6至11年。当前的供给出清新周期是产能周期的第三个阶段，描述的是供给出清进入尾声、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量的状况。

任泽平认为，2012年到2016年，我国经济经历了一个产能过剩、需求低迷的时期，在这一阶段，大量弱势中小企业退出，落后产能淘汰，市场已自发开始出清。经过4年的出清后，叠加2016年以来的供给侧结构性改革、环保督查趋严，目前已进入到一个行业集中度提升、去产能接近尾声、剩者为王、强者更强的时代。在这一阶段，应该投资那些龙头企业，今年以来的周期股、消费和家电板块的白马股创出新高，都是遵循这一逻辑。

九州证券全球首席经济学家邓海清也认同经济“新周期”，但他认为，新周期并非开始于2017年初，而是2016年春季。“新周期”在内在微观动能上应划分为两个阶段：一是2016年至2017年初的“供给侧结构性改革+房地产投资”双动能，推动了2016年经济L形拐点已过、经济企稳走好；二是2017年的经济周期动能，由于全球发达经济体复苏态势明显，带动我国出口同比大幅回升。“市场的激辩不应该集中在是否开始了经济‘新周期’，而应该在经济‘新周期’未来将走向何方。”邓海清说。

中泰证券首席经济学家李迅雷则表示，无论是从短周期、中周期还是长周期的视角来看，当前都不是新一轮经济周期的起点。这些年来经济波动幅度越来越窄，社会结构日趋稳定，资本市场和房地产市场的价格波动幅度也开始收窄，并没有出现什么拐点。

李迅雷表示，“从‘新常态’到‘一带一路’倡议的提出，再到‘供给侧结构性改革’，实际上都是基于对我国经济所处发展阶段的客观判断，其要解决的核心问题就是产能过剩、资本过剩和供需结构、收入结构和产业结构等结构失衡问题。如果对这些长期问题视而不见，仅仅根据月度数据的短期变化来预测周期性拐点，无疑是用显微镜来研究大趋势”。

挖掘周期板块机会

从宏观经济数据来看，上半年我国GDP增长6.9%，鼓舞了“新周期”派的士气。但7月份，投资、消费、出口“三驾马车”又有走弱迹象，最新公布的工业产出、零售等数据也有所放缓。伴随着市场上这一波经济“新周期”的争论，对于投资者而言，究竟该如何配置股票类资产？

邓海清表示，股市更多地应该从结构去看，近期股市上涨中需要区分的是供给侧结构性改革、消费需求等不同动力带来的上涨。一方面，环保、限产导致商品供给的压缩，从而带来商品价格上涨的预期，导致了“煤飞色舞”等周期板块行情，但这一趋势大概率将由于未来大宗商品的回调而无法持续；另一方面，贵州茅台、格力电器等代表一些自身具有产品优势、消费需求的股票，将由于其基本面利好而具有可持续的上涨行情。

任泽平认为，股市关注的重点应是供给出清带来的企业盈利改善。在供给出清新周期中，无论是消费、周期、金融还是成长，估值和业绩要能够匹配。另外，今年三季度市场上主题投资活跃，比如“一带一路”、京津冀、雄安新区、国企混改、军工、新能源汽车等概念也值得关注。

但天风证券首席经济学家刘煜辉认为，当前无论是白马股还是周期股，虽然不一定说是形成了下行通道，但是估值基本上已进入顶部区间。要寻找A股“漂亮50”，在某种程度上讲，其核心是对产业和新技术长期趋势的预判和把握。

姜超表示，去杠杆应该也是未来配置资产的主要线索。如果说各部门杠杆利率居高难下，债券利率处于高位，那么配置债券类资产的保险公司将直接受益。而凡是过去高杠杆运作的行业或者公司比如银行、券商或者是高比例质押股票举债运营的公司，都将会受到冲击。能够主动收缩的金融和周期企业，现金流稳定的消费及服务业的优质公司，或是国企混改概念股票或许能从去杠杆中受益。（经济日报·中国经济网记者 何 川）