元征科技2488.HK中报点评：业绩反转，费用率显著降低

公司公布半年报。2017年上半年，公司实现营业收入4.87亿元人民币，同比增长23.08%；营业利润为4445万元人民币，去年亏损1449万元；净利润为4359万元，去年亏损额为1951万元人民币。公司销售和管理费用大幅降低，报告期内公司销售费用率为9.96%，同比降低3.65个百分点，管理费用率为17.74%，同比降低12.96个百分点。

2016年回归to B市场，业绩反转趋势明确。公司为汽车后市场龙头，其传统故障检测装置产品市占率已达到70%以上，覆盖了市面上95%车型的私有协议。基于公司深厚的整车数据的经验和资源，自2013年开始，公司开始进军车联网领域。前期尝试开拓to C市场未达预期，公司于2016年战略回归to B市场。由于C端用户培育期长，获客成本高，公司在探索to C市场过程中研发和销售投入巨大，造成了逐年亏损的情况；2016年回归to B市场后，公司推出互联网化诊断产品，同时严格控制管理费用和财务成本，2016年公司营收增长19.05%，达8.26亿元，毛利率上升6.0个百分点至44.28%，净利润达2141万元人民币，实现了扭亏，公司业绩反转趋势明确。

AIT智能系列产品发布，开启数据增值服务领域。3月26日，公司推出AIT汽车全系统人工智能检测终端，AIT与传统诊断设备的主要区别在于体积小巧，操作简便，对使用者的要求门槛低，因此扩大了产品市场范围，除专业维修店以外，洗车养护类商家也是推广的对象。AIT产品革新了传统的盈利模式，除设备销售收入之外，AIT的全车体检报告收取10-50元/次的服务费用，公司与门店以4:6分成。新的盈利模式打开了汽车数据增值服务市场，同时，门店产生的诊断报告都将回传公司的数据中心，大量的整车数据积累为公司在多领域实现数据整合提供了前提。

技术+数据双重积累，布局AI数据平台。公司在转型过程中所研发的微型汽车诊断芯片技术，实现了诊断设备小型化和互联网化，所获取的检测数据均可上传到诊断云。这样一方面提高了设备普及度和覆盖范围，另一方面大大增加了积累的数据体量。公司计划未来将数据开源，共享给产业链下游及相关衍生行业，如车队管理、保险、二手车等，形成AI数据平台，在更多应用场景下挖掘汽车大数据的商业价值。此外，公司今年正在加快进度推动ADAS,V2X等项目的落地，多维布局未来前景广阔。

盈利预测。我们认为，公司互联网诊断设备继续保持稳健增长，AIT等新产品的推出有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。我们预计，公司2017-2019 年EPS 分别为0.28/0.41/0.68元。参考同行业可比公司，给予公司2017年动态PE40倍，6个月目标价12.87港元（11.2人民币元）/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。新产品推广和大数据业务发展不及预期的风险。