诺德基金陈建：可转债的债性特征将愈发受到市场重视

可转债发行加速，稀缺性将不再。2016年可转债发行仅6只，2017年3月，随着某银行转债发行300亿巨量起，可转债发行开始明显加速，全年公开发行共40只，共募集资金919.2亿，2018年以来至8月下旬，已公开发行的可转债达49只，共募集493.5亿。目前仍有170家公司已经发布了可转债发行预案，拟募集资金超过4300亿。

伴随可转债扩容，发行转债企业良莠不齐，信用资质下沉。过去可转债发行人绝大部分来自主板，信用评级普遍较高，2017年起，出现许多可转债发行人来自中小创，信用评级出现明显下沉。目前，二级市场存量可转债共109只，债项评级从高到低AAA(19只)、AA+(22只)、AA(46只)、AA-(18只)、A+(3只)，今年8月上市的一只转债的主体评级更是创了“新低”，主体评级为A，上市公司实际控制人为其提供连带责任担保。

可转债信用下沉，信用风险值得关注。可转换债券在没有转股成功前，归根到底是公司发行债券的一种。在当前股票市场环境下，许多可转债公司的股票价格一路走低，此时如果公司下修转股动力不足或不能将转股价格下修到位，会导致可转债价格下跌，其债券属性的重要性日益凸显。再叠加当前紧信用的环境，转债作为债券本身，发行人的信用风险值得重视：目前转债市场历史罕见地出现了10余只转债的到期收益率(YTM)达到或超过5%，10余只价格低于90元，某生产农业产品的企业转债更是在近期跌到71.79元，YTM达到10.92%，这正是体现市场对该公司的一系列信用风险的担忧。

对比而言，信用风险较低且YTM达到3%左右的转债具有较强的债性底部特征，这些转债将会逐渐受到市场的青睐，某军工背景的企业转债上市三年，转股溢价率一直很高，但转债价格最低收盘价不曾低于99元，在年初至今的紧信用环境下，转债价格上涨，YTM从3.03%下降到近期的1.52%，其他维持较高的转股溢价率且信用风险较低的部分转债，也在100元左右的价格企稳。可见，信用风险较低且YTM尚且不错的转债将长期存在投资机会。

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