苏垦农发601952：麦稻销量增长22Q1盈利上行

粮食销售增长推动公司22Q1利润上行未来利润有望受益于食品价格上涨和土地租金下降，释放弹性维持高度推荐—A评级大米销量增加，22Q1利润上去了2022年一季度，公司实现营收24.09亿元，毛利率14%，净利润1.34亿元收入的增长和毛利率的下降主要是由于公司农业业务规模的扩大，大米和小麦的销售增速较高，这三项业务的毛利率较低报告期内，公司共销售大麦12.4万吨，其中在外收获6.16万吨，大米销量达7.37万吨利润增加主要是由于粮食销售增加和小麦价格上涨表现符合预期米价纷纷上涨，预计粮价的热潮还会持续从2020年开始，公司的小麦，大米，甚至大米的价格相继上涨到2021年，公司小麦，大米，稻谷销售价格分别为2480元/吨，2710元/吨，3920元/吨，其中小麦销售价格明显高于过去7年考虑:1)在粮食安全战略背景下，国家提高了稻谷和小麦的最低收购价，2)天气异常，俄乌战争或扰乱新季小麦供应，3)油料种子扩张计划和东北新冠肺炎疫情或加速大米去库存，预计粮价高景气有望持续，带动公司种植业务，米业，种业等产业链相应受益截至2022年4月27日，江苏小麦现货价格已达3290元/吨(同比上涨29.5%)群租重签，成本压力缓解公司现有的95.5万亩耕地是从农垦集团承包的，其地租根据粮价变化每五年重签一次由于2017年至2021年粳稻和小麦最低收购价下降，2022年2月公司与集团重新签订地租时，地租降至361.64元/亩，降幅约为9.2%在农资价格上涨和地租推动种植成本普遍上涨的背景下，公司独特的地租成本优势可以有效缓解其成本上涨的压力给予强烈推荐—A投资评级在政策和市场的双向作用下，预计食品价格高景气将持续，公司盈利弹性将释放预计2022/23/24年归母净利润分别为9.83亿元/10.79亿元/11.81亿元考虑到食品安全战略的重要性和公司历史估值中枢，给予2022年30X PE估值，目标价21.3元，维持强烈推荐—A投资评级风险:大米/小麦涨价不达预期，成本上涨超预期，天气异常等

投资要点 事件:公司发布2021年报和2022年一季报:21年全年营收28.07亿，同比-68%，归母净利89亿，同比-244%。22Q1营收36亿，同比-76%，归母净利0.92亿，同比-267%。公司21年以及22Q1业绩受大众销量下行以及原材料上涨影响承压。公司21年营收28.07亿，同比-68%，其中照明系统/电机控制/能源管理/车载电器与电子收入180/05/0.69/25亿，同比-64%/10.78%/06%/-19.09%。2021年公司毛利率356%，同比-84pct，其中照明系统/电机控制/能源管理/车载电器与电子同比-71/+53/+60/-34pct。21Q4营收62亿，同比-18.3%，毛利率38%，同比-1pct，期间费用率同比+1pct，归母净利17亿，同比-39.8%。22Q1公司营收36亿，同比-8%，毛利率34%，同比-2pct，期间费用率同比+8pct，归母净利0.92亿，同比-27%。公司收入与毛利率的下滑主要是照明系统和车载电器与电子板块的拖累，预计主要原因是大客户大众销量下滑，且原材料涨价成本增长。大众全球销量21全年销量同比下滑83%，21Q4和22Q1分别同比下滑295%/120%。公司大众系产品收入占比由2020年的733%下降到2021年的69.73%。产品，客户拓展持续进行，22年大量新项目量产将带来明确增量。产品方面:2022年，计划灯控，底盘控制器，智能执行器，USB和商用车国六排放相关新品转产项目近55个。其中:灯控项目23个；底盘控制器项目5个；智能执行器项目9个；USB项目10个；商用车国六排放相关项目8个。客户拓展方面，公司在现有日产客户基础上，2021年又成功进入了广汽丰田，铃木全球等日系客户市场。展望2022年，公司之前新拓展的福特，雷诺，宝马相关项目将逐步爬坡，非灯控相关的新品也将进一步放量，公司非大众的客户产品有望进一步放量助力公司业绩向上。新产品新客户不断突破，正在实现客户和产品双重从“1”到“N”的飞跃和突破，维持“审慎增持”评级。公司短期受到大众销量下行和原材料涨价的影响经营承压，但中期维度福特，雷诺，宝马等新客户项目将逐步上量，产品维度在热管理系统，舱内智能光源，底盘域相关技术等产品领域突破，未来成长可期。考虑到短期公共卫生及缺芯问题影响公司下游客户放量，我们预计公司22-23年归母净利为17/61亿元，首次给出24年归母净利预测8.31亿元，维持“审慎增持”评级。风险提示:原材料成本涨价，汽车销量不及预期，公共卫生事件反复

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