桐昆股份601233：21年业绩符合预期Q1浙石化二期投产贡献增量

公告:2021年公司实现营业收入591.31亿元，净利润73.32亿元，其中，2021Q4公司实现营业收入87.83亿，净利润11.71亿2022Q1公司实现营业收入129.94亿，净利润15.03亿，符合我们的预期2021Q4涤纶长丝景气反转，2022Q1成本端承压，价差缩小2021年公司涤纶纱线产量约738万吨，销量718万吨受限电政策和下游需求影响，产销率仅为97.3%价格方面，受益于PX价格下行影响，Q4 PTA价差环比上涨，涤纶长丝景气反转:我们计算出2021Q4 PTA与PX，醋酸市场平均价差为463元/吨，环比上涨13.2%，2021Q4 POY，FDY，DTY，PTA，乙二醇市场价差分别为1619元/吨，1792元/吨，3340元/吨，环比分别上涨23.9%，17.5%，18.9%一季度受油价大幅上涨影响，叠加国内疫情反复影响下游需求，长丝价差环比收窄受PX价格上行影响，我们计算出2022 Q1 PTA，PX，醋酸平均价差为274元/吨，环比变化—40.8%2022Q1POY，FDY，DTY价差分别为1267元/吨，1563元/吨，2803元/吨，环比变化幅度分别为—21.8%，—12.8%和—16.1%浙江石化二期工程逐步投产，为业绩增长做出持续贡献公司持有浙江石化公司20%的股权2021年一期全面投产，二期建成投产时贡献投资收益44.6亿元其中，浙江石化公司4季度贡献投资收益约9亿元，环比有所下降，主要是由于商务部于2021年10月25日下达浙江石化公司二期原油配额1200万吨，一定程度上影响了浙江石化公司二期开工率伴随着浙江石化二期于今年1月全面投产，2022Q1浙江石化为公司贡献了约10.7亿的投资收益，环比增长19%长丝产能保持增长，规划产能辐射国内主要纺织服装需求地区，巩固公司行业领先地位上半年，公司收购江苏泗阳50万吨聚酯纺丝项目，拟在江苏沭阳如东洋口港，福建古雷建设聚酯，PTA，织机项目，涉及产能2 * 250万吨PTA，680万吨涤纶长丝，1000台加弹机，12000台织机其中，如东项目已投产两套纺丝装置，预计今年将投产3—4套纺丝装置首台PTA装置也有望于2022年10月投产，沭阳工程已进入全面建设阶段截至目前，公司PTA产能420万吨/年，涤纶长丝产能860万吨/年，占国内涤纶长丝行业的20%上述项目建成后，PTA产能将达到900万吨/年，涤纶长丝产能将达到1510万吨/年，有望巩固公司的行业领先地位投资分析意见:考虑到公司是国内涤纶长丝龙头，长丝盈利能力好于行业，但油价上涨给成本端带来一定压力，我们下调公司2022—2023年归母净利润预测至84.26亿和95.78亿，上调2024年归母净利润预测至10.500风险:疫情恢复不及预期，原油价格波动较大，浙江石化二期未能如期投产

民生证券02月07日发布研报称，维持荣盛石化推荐评级。评级理由主要包括:1)受益浙石化二期投产，公司业绩高增；2)短期来看，浙石化二期产能爬坡将继续增厚公司业绩；3)中长期来看，依托大炼化平台，推进公司向新材料及精细化工综合性平台升级。风险提示:原油价格波动的风险；主营产品价格下降的风险；新增产能投放速度较慢的风险。

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