卓胜微300782：1Q22收入创新高主集收发模组批量出货

2021年归母净利润增长99%，1Q22收入再创新高公司21年营收46.34亿元，归母净利润21.35亿元，归母净利润19.39亿元其中，4Q21营收11.5亿元，归属于母公司净利润6.08亿元1年期毛利率增长4.89%至57.72%，净利润率增长7.73%至46.07%1Q22营收13.30亿元，创季度新高归母净利润4.59亿元，毛利率52.43%，同比下降5.38pct，环比下降4.56pct季度环比净利润率为34.50%，同比下降7.08个百分点，环比下降18.35个百分点我们认为毛利率的下降主要是由于产品结构的变化和上游成本的增加推出主要收发模块产品，完善射频前端产品平台公司产品类型从射频分立器件扩展到射频模块，新推出主要收发模块产品，进一步丰富了产品线，形成了射频前端产品平台2021年，公司射频分立器件收入33.52亿元，占比88%至72%，毛利率55.5%，射频模块收入12.00亿元，占比从10%提升至26%，毛利率64.4%1Q22公司推出的应用于5G NR频段的主要收发模块产品L—PAMiF已大批量出货给品牌客户，累计销量近600万片通过充分发挥各类射频前端产品的协同优势，公司技术壁垒有望继续加强，应用领域将从智能手机拓展到通信基站，汽车电子，无人机，蓝牙耳机等新兴领域商业模式由Fabless向Fab—Lite转变，自建滤网生产线有望进入量产2Q22公司积极布局Fab—Lite业务模式，建设滤波器晶圆生产和射频模块封装测试生产线2021年支付28.58亿元现金购买固定资产，1Q22继续支付9.03亿元现金公司6英寸滤片生产线全厂预计2022年6月完工预计初产品2Q22进入量产阶段，年底晶圆产能达到13000—13000片/月，同步实现匹配的晶圆级封装产能规模伴随着公司Fab—Lite业务模式的稳定运行，将全面提升公司的协调能力，加强对产业链各环节的自主控制，从新产品技术和工艺开发，产业链协调，产品交付等角度提升公司的市场地位投资建议:自建滤芯生产线将提升公司竞争力，维持买入评级我们预计公司2022—2024年归母净利润为2.3/29/35亿元，同比增速为9/26/19%，EPS为6.97/8.76/10.41元，2022年4月27日股价对应的PE分别为26/20/17x公司已形成射频前端产品平台，自建滤波器生产线将提升竞争力，维持买入评级风险:募投项目进展不如预期，需求不如预期，竞争加剧

1Q22盈利端低于我们预期恒生公布1Q22业绩:营收9.7亿元，同比增长+29.6%；归属于母公司的净亏损0.41亿元，由盈转亏，主要是投资收益和公允价值变动损益-0.60亿元非经常性损益；归母净利润0.15亿元，同比增长-59.1%，主要是毛利率和刚性费用下降，利润率低于我们的预期。发展趋势和疫情扰动不改收入高增速，大零售，大资管带来强大驱动力。1)营收端，1Q22营收端受一定疫情影响，但下游的高景气带来了整体的高增速。新口径下，大零售和大资管IT分别为4亿/9亿元，同比增长+38%/39%；企业保险核心和基础设施/数据风险和平台技术/互联网金融分别为0.74/0.8/6亿元，同比增长+19%/74%/16%。2)订单和现金流端，1Q22合同负债29.1亿元，较21年年报-9亿元；经营性现金流净额为-10.7亿元，同比增长-29%，为已支付薪酬增加；销售商品和提供劳务收到现金25亿元，同比增长+26%，现金现金比率稳定；应收账款9亿元，较21年末+18%，账期延长。疫情和保太叠加，毛利率有压力，成本相对刚性。1)1)1q22的毛利率为70.4%，同比-2pt，与宝泰的合并报表有关(2Q21的合并报表拖累了毛利率)。2)1Q22销售/管理/R&D费用分别为0/3/5亿元，费用率为10%/13%/52%，与去年同期相比为+2/-0.4/+2ppt。R&D费用的增加是由于2021年大量员工的尾巴效应。3)1Q22扣非净利率6%，较上年同期-4ppt，我们预计在全年的维度下，收入的高增长和拳头产品期限的提升有望提振毛利率和扣非净利率。管理层正常变动，关注金融改革下的政策红利。近日，恒生宣布更换董事会。联合创始人刘树峰先生接任董事长，范先生接任总裁。作为一名顶尖人才，他在恒生银行工作了超过25年。此轮变动延续了恒生原有领导团队的基因。此外，2022年国内金融换人提上日程，恒生UF0已成功试点，并与招商，华泰等证券合作；全面注册制，公募牌照适度放松等政策红利催化，有望促成资本市场的活跃和扩容。我们认为恒生作为大资管行业的龙头，市场占有率高，可以率先享受红利。2022年和2023年盈利预测和估值不变。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移，下调目标价36%至49元，对应2022年33倍P/OCF，较当前股价有40%的上涨空间。目前的股价对应2022年的29倍市盈率/OCF。风险O45等重要产品落地进度不及预期，疫情影响实施和交付。

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