制冷剂投资逻辑讨论交流

$ $永和股份$

本文分为五个部分。

1.第三代制冷剂的主要逻辑，

2.第二代制冷剂为什么没有暴涨。

3.第三代制冷剂何时崛起。

4.可预测，可预见，可想象，

5.其他人。

1.第三代制冷剂的主要逻辑。

1)供应配额限制

根据《蒙特利尔议定书》，中国第二代制冷剂配额的基准年是2009—10年，2013年冻结在基准线减少的原因是第二代制冷剂含有氯原子，氯原子具有很高的臭氧消耗潜能，会严重破坏臭氧层发达国家已经停止使用，中国将在2030年后停止使用

第三代制冷剂配额基准年为20—22年，2024年冻结在基准线24年后，不管下游需求如何，第三代制冷剂的上游供应量不会增加从2029年开始，第三代制冷剂将成为未来很长一段时间的主流减少的原因是第三代臭氧消耗潜能值ODP为零，但温室效应指数GWP相对较高

2)前几个企业垄断90%+市场。

2020年第三代总产能159.86万吨，总销量74.47万吨其中菊花占比20.72/74.47=28%，三妹占比11.22/74.47=15%

据调查，巨化占34%，估计它的分母是三种主流制冷剂R32/R134a/R125的销量如果2020年这三种制冷剂的销量为54.4万吨，巨化占比20.72/54.4=38%，三美占比11.22/54.4=20%目前家用空调主要使用三代制冷剂R32，其中巨化占比7.47/21.22=35%

第三代制冷剂的竞争格局很好全国排名前几位的公司配额占90%以上，其他小企业占10%如果它的产能是10000吨，拿到的配额只有1000吨，生产线的开工率很低，那么它的制造成本就会很高这些小企业将被迫把配额卖给巨化，三美等，行业集中度将进一步提高巨化曾经花了10亿购买10年万吨以上的第二代制冷剂配额，第三代配额肯定比第二代珍贵

3)四代价格昂贵，技术不成熟，三代长期没有替代品，

第四代HFO—1234yf是第三代R134a的替代版本是汽车用的，不是家用空调目前欧美车只安装了四代1234yf空调

制造一吨四代1234yf四氟丙烯大约需要1.2吨六氟丙烯，成本估计在7万以上即使不考虑霍尼韦尔和Comus的专利费，至少10万的价格也会有合理的利润目前欧美价格在50万/吨以上

第三代必须逐渐减少，第四代取代第三代只是时间问题只有第三代制冷剂价格不断上涨，第四代才能通过市场手段替代第三代不然还有更便宜的三代，为什么要用四代

该定额自1934年开始实施，但目前没有适用于家用空调的四代制冷剂，也没有相应的压缩机所以更换过程会很慢

4)空调制冷剂成本极低，涨价不会影响销量，

家用空调制冷剂1KG/套左右，制冷剂价格上涨5万/吨，那么一台空调的成本就增加了50元。

2.第二代制冷剂为什么没有暴涨。

1)2009年家电下乡，2010年海外降价75%市场需求旺盛，导致配额很高

2)二代和三代成本差别不大2008年，R410a空调开始量产，第三代制冷剂技术趋于成熟，第三代开始替代第二代制冷剂

3.第三代制冷剂何时崛起。

1)二代会很快被淘汰，三代更稀缺，四代遥遥无期。

2)第三代制冷剂和第二代制冷剂的逻辑完全不同一是额度低，二是不可替代

3)2023年不用抢名额厂商必须以利润为考量，估计毛利率会回到30%左右

4)2024年实施配额，配额处于较低水平，发达国家25年削减30%2009年预计22—24年更新5万台家电下乡产品几个因素叠加，预计24 —25年供需缺口将快速显现，价格将进一步上涨

5)配额+垄断+不可替代是第三代制冷剂的核心投资逻辑！制冷剂再也不需要看供求关系了调研时，友商老板说，24年额度启动后，R32的价格看巨化，巨化挂什么价我们就卖什么价拿配额来说，比如一个厂商拿到10万吨的配额，可以生产10万吨，并没有规定一定要生产10万吨这笔账很好算如果生产8万吨的利润会比生产10万吨多，为什么要生产到10万吨即使有厂家配额，也要低价出售没关系它的名额有限，卖完就没了等到低价卖完，再涨价

6)制冷剂市场100亿，下游制冷剂市场万亿空调占78%，汽车空调占16%，冰箱占6%，其中空调年增长率估计在6—8%，稳定增长国家在制定配额的时候，一定要考虑到下游产业的发展，所以配额基本上会多于市场需求，但也不能太多超过太多意味着没有限制，配额管理没有必要太多了加入国际条约《蒙特利尔议定书》的《基加利修正案》不过是儿戏，也不符合国家倡导的碳中和

7)配额计算是根据20—22年第三代的平均销量加上第二代配额的65%专家研会表示，65%拥有二代配额的国家将退出进行碳交易，其中蕴藏着巨大的商机，或将65%的二代配额中的一部分分配给目前的二代生产企业第二种可能性更大日前，生态部发布冷链行业HCFCs/HFCs制冷剂消费及维护现状调查项目招标公告调查项目的工作内容是制冷剂淘汰和削减潜力分析和政策建议报告投标资格要求熟悉《蒙特利尔议定书》及相关国家法规和标准，掌握氢氯氟烃淘汰和制冷剂替代的技术发展和趋势时间要求是在18个月内完成并提交项目最终成果从这次招标公告来看，国家制定配额时必须考虑到下游行业的实际需求，否则没有必要做这个研究另外，从现在开始，也就是18个月后的3月24日，也就是配额已经实施的时候，会得到冷链行业的制冷剂消耗数据是否意味着生态环境部还有配额(二代配额65%的全部或部分)可以调整下放给企业否则，这个研究项目将毫无意义

4.可预测的，可预见的，可想象的。

1)第三代制冷剂价格稳步上涨是大概率事件，第三代制冷剂行业将迎来10年景气周期，这是巨化的第一条增长曲线。

2)氟化工产品因其具有耐化学品，耐高低温，耐老化，低摩擦，绝缘等优异性能，广泛应用于军工，化工，机械等领域他们被称为黄金工业2021年研发投入6.54亿元，继续加强氟氯化学品先进新材料，新型绿色氟制冷剂和发泡剂，含氟精细化学品等新产品和新应用的研发PVDF达到锂电池水平，巨芯冷却液打破国外垄断，巨化早已开始布局氟高分子材料和含氟精细化工三代制冷剂盈利后，巨化将有更多资源投入研发高性能，高附加值的氟化工产品将是巨化未来的第二条增长曲线

3)环球氟化工有限公司在阿联酋已基本建成2万吨氟134a巨化三代制冷剂全球份额最大，全球化可能是未来巨化的第三条增长曲线

4)碳交易2022年欧盟平均碳价预计为88欧元/吨，折合人民币650元目前国内碳交易是一吨58元，未来十年还有10—20倍的增长空间第三代制冷剂巨头配额估计为3亿吨碳当量，3亿美元和2亿美元这是一个对未来的想象空间

5)混合修改8月，巨化母公司巨化集团混改资产评估项目中标，22年是混改最后一年据此推测，巨化集团的混改正在进行中

6)动机《浙江省省属企业混合所有制改革后评价暂行办法》第十一条强化激励评估企业在团队能力建设，人才培养和引进，激励措施，创新激励等方面的情况

动词 (verb的缩写)其他人

1)第二代20—24年配额为基准的65%，二氧化碳当量约为4亿吨。

五年来减少了32.5%，也就是额度还是32.5%2022年11月14日制冷剂专家交流会提到，第二代可能在政策上加速淘汰这对二代和三代都有好处如果二代配额少，可以提高二代价格如果二代名额少，只能用三代多

2)第三代共有18种制冷剂，以R32/R125/R134a为主要制冷剂，R152a主要用作气溶胶的推进剂。

3)制冷剂产业链的结构

4)巨化氟化工产业链，成本优势。

5)三美纯制冷剂，性能弹性高。

本文得到了几位研究过三代制冷剂的高层领导的指正，在此表示衷心的感谢！

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