销售额逐年攀升卓胜微患三星“依赖症”宋清辉解析

著名经济学家宋清辉认为，随着智能手机行业竞争的加剧，如因市场环境变化，或三星等主要客户自身经营情况的变化，而减少对卓胜微有关产品的采购，公司将面临客户重大变动的风险，从而对经营业绩造成不利影响。

销售额逐年攀升 卓胜微患三星“依赖症”

主营射频前端芯片的研究、开发与销售的江苏卓胜微电子股份有限公司(以下简称“卓胜微”），IPO进程有新的动向，近日卓胜微进入预先披露更新状态。若仅从财务数据来看，卓胜微的成长性十分抓人眼球。然而，亮丽的数字背后，是卓胜微难以回避对单一客户三星电子及其关联公司（以下统称“三星”）销售额的依赖度升温的现状。而在目前“踩”红线的背景下，单一客户“依赖症”恐将成为卓胜微IPO路上的“隐疾”。

对三星销售额攀升

招股书显示，2015-2017年以及2018年1-3月，卓胜微实现的营业收入分别约为1.11亿元、3.85亿元、5.92亿元以及1.28亿元，对应实现归属于母公司股东的净利润分别为1125.22万元、8415.94万元、16988.84万元以及2414.81万元。

对于业绩快速增长的卓胜微而言，三星功不可没。招股书显示，2015年卓胜微对三星实现销售收入合计金额为4438.28万元，到了2016年这一指标激增至29364.62万元。2017年、2018年1-3月，卓胜微对三星实现销售收入合计金额分别为39132.37万元、7583.55万元。2015年度、2016年度、2017年度和2018年1-3月三星对卓胜微贡献了公司整体收入的40.01%、76.23%、66.14%和59.39%。

关于公司对三星销售收入逐渐走高的原因，卓胜微在回复采访函中称，“公司2012年成为三星供应商，在这一过程中，公司不断完善自身的质量管理体系，达到知名智能手机品牌厂商对芯片的质量和可靠性极其严格的要求”。

报告期内三星一直稳居卓胜微第一大客户的位置，而与三星不同的是，其他客户的变动情况明显。据招股书，2015年、2016年卓胜微对亚讯科技及其关联公司实现的销售收入合计金额分别为1305.67万元、1941.2万元。亚讯科技及其关联公司在2015年、2016年位居卓胜微的第二大客户。2017年，卓胜微对亚讯科技及其关联公司实现的销售收入金额则下降至356.91万元，今年1-3月，亚讯科技及其关联公司从卓胜微前十大销售客户的名单中“消失”。

2017年、2018年1-3月，卓胜微对第二大客户小米通讯及其关联公司（以下统称“小米”）实现销售收入合计金额分别为5210.41万元、1553.09万元，占当期营业收入的比例为8.81%、12.16%。对比数据也不难看出，小米的贡献度远不及三星。

今年6月监管层曾向各家券商投行发布的最新IPO审核51条问答指引中指出，发行人来自单一大客户主营业务收入或毛利贡献占比超50%的，原则上应认定为对该单一大客户存在重大依赖，在发行条件判断上，应重点关注客户的稳定性和业务持续性，是否存在重大不确定性风险。

著名经济学家宋清辉认为，随着智能手机行业竞争的加剧，如因市场环境变化，或三星等主要客户自身经营情况的变化，而减少对卓胜微有关产品的采购，公司将面临客户重大变动的风险，从而对经营业绩造成不利影响。

卓胜微则在回复采访函中称，“除了三星之外，公司也与其他知名客户建立起良好的联系，公司射频前端芯片产品应用于小米、华为、联想、魅族、 TCL等终端厂商的产品，并继续拓展国内外其他智能手机厂商的潜在合作机会。2018年以来，公司的射频前端芯片产品陆续应用到vivo、OPPO等终端厂商，新客户的收入增长已经成为了公司收入增长的重要来源”。

主打产品售价走低

受市场竞争激烈、本土竞争对手提供的芯片产品趋于同质化的影响，卓胜微主打产品陷入“低价竞争”的怪圈。招股书显示，2015-2017年以及2018年1-3月，卓胜微射频开关实现的营业收入分别为5605.43万元、26698.26万元、46319.38万元和10325.24万元，期间射频低噪声放大器实现的营业收入分别为4214.19万元、10702.65万元、11438.05万元和2182.83万元，射频开关和射频低噪声放大器收入占卓胜微营业收入的比重分别为88.52%、97.09%、97.62%和97.96%。

射频开关和射频低噪声放大器作为卓胜微的拳头产品，也面临着激烈的价格战。招股书显示，2015年度、2016年度、2017年度和2018年1-3月，卓胜微的射频开关平均单价分别为0.4089元/颗、0.4619元/颗、0.3372元/颗和0.2841元/颗；射频低噪声放大器的平均单价分别为0.2519元/颗、0.3474元/颗、0.2678元/颗和0.2137元/颗。

就报告期内射频开关、射频低噪声放大器等产品价格总体呈下降趋势的情况，卓胜微在招股书中称，射频前端芯片设计行业公司众多，市场竞争日益加剧。国际方面，Skyworks、Qorvo、Broadcom等公司拥有较强的资金及技术实力、较高的品牌知名度和市场影响力，与之相比，公司在整体实力和品牌知名度方面还存在差距。国内方面，本土竞争对手提供的芯片产品趋于同质化，从而导致市场价格下降、行业利润缩减等状况。

一位资深行业人士认为，集成电路设计行业产品更新换代速度快，因此竞争激烈，同时也避免不了价格战，而芯片产品的利润水平通常会在推出后逐渐下降。该人士告诉北京商报记者，“一般情况下，一款新的芯片产品推出时，率先推出该产品的厂家在市场上有较高的定价权，毛利率相应较高。而随着同类产品被陆续推向市场，激烈的市场竞争导致产品价格下降、毛利空间被逐渐压缩；产品一旦面临更新换代，价格下降的速度将更为明显”。

报告期内卓胜微的主营业务毛利率也呈现一定的下滑趋势。数据显示，2015-2017年以及2018年1-3月，卓胜微的毛利率分别为56.8%、62.11%、55.89%和53.68%。 在投融资专家许小恒看来，若主打产品价格持续走低，将导致产品的利润降低，公司的利润空间将被压缩。不过可能会使销量增加，两者之间需要做整体平衡，包括从产品的质量、品牌、市场占有率和顾客的忠诚度等多方面去考量。

卓胜微在回复采访函中称，未来公司仍将继续通过分析终端用户需求、提升公司研发及技术先进水平，把握行业发展趋势，不断加速产品更新换代并推出新的产品品类，为公司业务的持续发展提供有力保障。

募投项目合理性被问询

为了扩大经营规模，卓胜微拟将上市后的募集资金投入到5个项目中。对于募投项目的合理性，证监会曾在反馈意见中对卓胜微进行问询。

招股书显示，卓胜微计划上市后募集资金约12.06亿元，用于射频滤波器芯片及模组研发及产业化项目、射频功率放大器芯片及模组研发及产业化项目、射频开关和LNA技术升级及产业化项目、面向IoT方向的Connectivity MCU研发及产业化项目和研发中心建设项目。其中卓胜微在射频滤波器芯片及模组研发及产业化项目拟投入的募集资金金额约4.66亿元，在射频功率放大器芯片及模组研发及产业化项目上拟投入的金额约2.55亿元。

卓胜微方面称，募投项目围绕六个重点方向进行研发投入，实现公司射频前端产品、物联网产品的持续升级与更新，以满足5G时代和物联网发展的需要。证监会曾在卓胜微下发的创业板首次公开发行股票申请文件反馈意见中，要求公司对射频前端芯片产品的类别、特性以及发展趋势，射频开关、射频低噪声放大器占终端移动设备的成本，募集资金投建射频滤波器芯片及模组研发及产业化项目的原因和合理性作出说明。

卓胜微在回复采访函中称，射频滤波器、射频功率放大器为公司新的产品线，产品将主要应用于移动智能终端设备，与公司现有的射频低噪声放大器、射频开关产品的客户群体基本一致，因此通过充分利用公司现有的客户资源，可以有效缩短项目的市场开拓周期，保障项目收益的实现。

卓胜微还表示，公司募集资金投资项目投产后，将提升原有产品的技术含量和市场竞争力，开发射频滤波器、射频功率放大器、面向物联网的微控制器芯片等新产品，从而进一步提升公司的研发能力，开拓新的利润增长点。募集资金投资项目的实施将进一步突出和提高公司的核心业务竞争能力，为公司在国内和国际市场进一步确立更加稳定的竞争地位奠定基础。

“募集资金投资项目经过充分论证，从中长期来看，具有良好的发展前景，若募集资金投资项目能按时顺利实施，将进一步巩固公司在射频前端芯片领域的技术和市场优势，实现现有产品的技术升级和新产品线的拓展，显著提升中长期的盈利能力及对投资者的回报能力”，卓胜微在回复采访函中如是说。宋清辉则认为，卓胜微的募投项目能否达到预期，有待进一步验证。北京商报记者 董亮 刘凤茹/文 李烝/制表